中航证券-杭可科技-688006-2021年三季报点评：Q3毛利率环比改善，盈利能力、收入增速有望向上-211028

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投资要点2021年前三季度营收同比增长约71%。

受益于2020年电池厂扩产招标的逐步启动，公司营收快速增长，2021年前三季度，公司实现营收17.6亿元，同比增长71.0%，其中，单三季度实现营收6.9亿元，同比增长62.4%。

受到订单结构、股权激励、汇兑损失等因素的影响，公司前三季度实现归母净利润2.4亿元，同比减少22.6%，其中单三季度归母净利润1.1亿元，同比增长0.7%。

Q3毛利率环比显著改善，盈利能力有望持续提升。

2021年前三季度，公司毛利率、净利率分别为30.1%、13.5%，同比均大幅下滑，但是Q3单季度毛利率、净利率分别为32.8%、16.2%，较Q2分别环比提升9.0pcts、6.5pcts，表明公司盈利能力拐点已经到来，我们认为，未来公司盈利能力有望持续向上：1)2020年上半年受疫情影响国内市场环境恶化，而2020年下半年以来，电池厂扩产加速，锂电设备逐步进入“卖方市场”，预计国内客户订单毛利率将逐步提升；2)伴随着LG新能源、SKI和三星SDI等扩产的持续推进，订单毛利率更高的海外客户占比将会回升；3)受芯片短缺、原材料成本提升等因素的影响，今年生产成本提升压力较大而未来有望缓解；4)公司拟投资13.37亿元用于扩充产能，未来伴随着订单和产能的逐步释放，费用率将在规模效应作用下进一步降低。

受益国内外电池厂加速扩产，收入增速有望向上。

预计2025年中国/全球新能源汽车渗透率25%/19%，带动动力电池装机需求417GWh/1064GW，据此测算2025年锂电设备市场规模超过1271亿元，后道设备约381亿元(占比30%)。

公司是全球锂电后段设备龙头，未来将持续受益：1)客户覆盖国内外主流电池厂，其中LG新能源/SKI规划2025年产能430GWh/200GWh，LG新能源/SKI/三星SDI募资扩产均有进展，预计扩产速度将会加快；2)产品全面、技术领先，可覆盖方形/圆柱/软包及后处理工序全套解决方案，加温加压充放电、串联充放电等技术领先；3)积极扩产，公告拟投资13.37亿元用于扩大产能；4)拟实施股权激励，进一步调动员工积极性。

投资建议维持公司盈利预测不变，预计公司2021-23年实现营收23.2/39.1/54.2亿元，净利润4.2/8.6/13.2亿元，维持“买入”评级。

风险提示产品和技术迭代不及预期、下游客户扩产不及预期、产能扩张不及预期。