西部证券-华峰氨纶-002064-首次覆盖：夯实成本优势，打造全球聚氨酯制品领先企业-200608

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打造全球聚氨西部证券酯制品领先企业。

目前公司是国内产能最大的氨纶生产华峰氨纶企业。

2019年公司收购华峰新材，实现了产业链整合延伸，其主要产品聚氨酯原液及己二酸国内产能规模均为国内领先，且公司主要产品仍有002064扩产计划。

公司控股股东华峰集团将委托上市公司对浙江合成树脂、华峰TPU进行管理，未来逐步实现资产整合，公司未来有望成为全球聚氨酯制品龙首次覆盖头企业。

公司成本优势彰显，助力市场份额夯实成本优势提升。

公司氨纶毛利率较同行领先企打造全球聚氨酯制品领先企业业高至少10pct。

配套热电项目成西部证券本降低，2013年以来单吨能源成本下降1700元；且新项目单吨投资额较低，重庆氨纶III/IV期项目单吨折旧较同期其他项目低370元，较瑞安基地下降1024元；公司己二酸采用环己烷氧化法+环己烯工艺法相结合的生产工艺，单耗下降，循环生产，生产成本进一步降低。

华峰氨纶氨纶行业整合加速，龙头企业市场份额提升。

2002064016年以来氨纶价差维持低位，仅阶段性出现盈利扩张的情况。

19年首次覆盖公司氨纶产量接近15万吨，几乎处于满产状态，且仍有扩产计划。

未来两年行业内仅前三家龙头企业有确定性扩产计划，集中度继续提夯实成本优势升，行业格局逐步改善，氨纶价格有望底部回升。

己打造全球聚氨酯制品领先企业二酸逆势扩张，提升规模优势。

己二西部证券腈国产化进程加速有望带动国内己二酸需求提升。

国内己二酸供给过剩，大企业成本优势明显，小企业开华峰氨纶工不足三成。

2020-2021年仅华峰氨纶及华鲁恒升有扩产计划，高成本的环己烷法装置有可能会002064面临挑战，行业供给格局有望出现改善。

投资建议：首次覆盖我们预计2020-2022年公司营收为147/173/187亿元，归母净利为16.03/20.12/23.44亿元，对应EPS为0.35/0.43/0.51元，对应目前PE为15.6/12.4/10.6X。

我们给予公司2020年行业平均19倍PE目标市盈率，目标价为6.夯实成本优势65元。

首次覆盖，给予“买入打造全球聚氨酯制品领先企业”评级。

风险提示：新项目投产进度低于预期、疫情持续时间较西部证券长等风险。