中泰证券-心动公司-2400.HK-公司深度报告：构筑起玩家与研发商沟通的桥梁-200608

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投资要点心动公司成立于2009年，起家于页游业务，中泰证券而后逐步转型手游，2016年投资易玩推出手游社区平台TAPTAP，2019年底港股IPO上市，IPO前投资人中即集合了三七互娱、吉比特等国内优质游戏厂商，而字节跳动、米哈游、莉莉丝以及苏州叠纸作为基石投资人入股。

公司近3年收入复合增速为55%，核心业务为两块：1）游戏研发及国内外发行：成功推出了《仙境传说M》（上线3年，发行超过50个国家，2019年底累计注册用户超过33心动公司00万，MAUs超过500万）、《香肠派对》（上线近3年，在TAPTAP帐户实现互通）、《横扫千军》（上线5年）等长生命周期游戏，2019年新代理的《不休的乌拉拉》、《梦幻模拟战》、《明日之后》等游戏国内、海外发行效果良好。

公司近几年不断加码自研，研发投入增速领先于行业，近三年的平均增速达到了59%，目前有8个项目处于开发阶段，其中包含了高2400.HKDAU慢培养品类，也拥有大IP利用UE4引擎开发的MMOPRG品类，均期望依靠玩法驱动，而非传统的数值或买量。

深度报告2）TAPTAP游戏社交、推广平台运营：平台架起了开发者与玩家之间直接的沟通桥梁，截至2019年底TAPTAP月活用户为1790万（YoY+19.3%），是国内最大的集合开发者服务、玩家社区的游戏信息综合服务平台之一，采取不联运的方式，广告为目前唯一收入来源。

开发商数量从2018年的2323家大幅提升至2019年底的11006家，单活跃玩家游戏下载量2019年达到19构筑起玩家与研发商沟通的桥梁.67款（YoY+15%），玩家对优质游戏的需求不断增长，进一步促使开发商入驻TAPTAP平台，而公司推出的优质自研与代理游戏也有望拉动用户不断增长，实现健康正循环。

TAPTAP玩家及广告收入潜在增长空间较大：平台用户超过84%为90后，根据QM数据显示，国内移动游戏玩家中90后占比为50.3%，有3亿左右的90后玩家，TAPTAP目前在90后中的渗透率仅中泰证券为14.59%。

同时TAPTAP当前仅开放一个广告位，后续随着平台游戏进一步丰富，玩家在平台上活心动公司跃度增长，有望实现点击量和广告位增长双提振。

盈利预测与估值：根据心动公司的游戏Pipeline以及TAPTAPMAUs预测情况，测算公司2020~20222400.HK年营业总收入为36.12亿、46.79亿、58.37亿，同比增长27.3%、30.0%、24.3%，归母净利润分别为5.06亿、7.71亿、10.26亿，同比增速46.1%、52.3%、33.0%。

依照当前股价，对应PE分别为21x、深度报告13x、10x，首次覆盖，予以“买入”评级。

风险提示：1）游戏延期上线风险；2）上线游戏流水构筑起玩家与研发商沟通的桥梁表现不达预期，给公司游戏收入与TAPTAP拉新带来双重冲击的风险；3）政策变动风险。