中泰证券-蓝帆医疗-002382-大规模扩大丁腈手套产能夯实全球手套龙头地位，心血管创新器械步入收获阶段-200609

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事件：公司公告拟投资建设“300亿支/年健康防护（丁腈）手套项目”，同时子公司拟投资设立参股子公司暨实施建设“8亿支/年PV中泰证券C手套项目”。

丁腈规划产能有望达到360亿支/年，手套总产能和丁腈总产能有蓝帆医疗望进入世界前三水平。

丁腈手套是近年来医疗及防护手套各品类中002382增速最快的高端品种。

考虑到新冠疫情可能持续，全球市场对丁腈手套的需求有望保持旺盛，公司拟在山东淄博及山东省外或“一带一路”国家投资建设300亿支/年丁腈手套项目，投资金额合计33.87亿元，预计分别在2021-2023年分期建成投产，建设完成后公司丁腈产能预计达到360亿支/年，加上PVC手套、TPE防护手套、手术大规模扩大丁腈手套产能夯实全球手套龙头地位手套等，公司医疗及防护手套的总产能将达到近600亿支/年，参考马来西亚四大手套企业现有产能和公开披露的扩产规划，公司在手套总产能和丁腈总产能两个维度均有望达到世界前三水平。

此外公司深耕手套多年，拥为全球最领先的自动化智能化工厂，配合控股股东自备热电厂以心血管创新器械步入收获阶段及原料供应链的优势，结合子公司柏盛国际在东南亚的资源优势，公司全球手套龙头地位稳固。

疫情影中泰证券响下手套业务迎来量价齐升。

全球新冠疫情蔓延下，手套需求大幅提升，公司核心产品PVC和丁腈手套价格持续上升，根据市场公开信息，其中PVC手套价格由疫情前的约10美元/箱涨到约50美元/箱，丁腈手套价格由20美元/箱涨到约150美元/箱，蓝帆医疗对公司手套业绩带来较大弹性。

冠脉产品即将进入收获阶段002382，结构性心脏病产品布局达世界领先水平。

柏盛国重磅品种Biofreedom有望于2020年下半年陆续获得FDA和NMPA注册，全球唯一雷帕霉素族药物球囊、二代Biofreedom预计在未来1-2年类陆续上市，带来持续业绩大规模扩大丁腈手套产能夯实全球手套龙头地位增长。

结构性心脏病领域中一代TAVR在欧洲独家获批“瓣中瓣”适应症，二代TAVR预计2020年下半年启动中国区临床试验，同时公司已展开二尖瓣、三尖瓣修复/心血管创新器械步入收获阶段置换产品研发工作，整体布局已走在世界前沿水平。

盈利预测与估中泰证券值：考虑到公司未来1-3年持续有新产能投产，且短期手套价格波动较大，我们调整了公司盈利预测，预计2020-2022年公司收入77.43、77.52、82.45亿元，同比增长122.78%、0.11%、6.36%，归母净利润28.76、20.30、16.90亿元，同比增长486.52%、-29.39%、-16.75%，对应EPS为2.98、2.11、1.75。

目前公司市值235亿元，考虑到公司低值耗材+高值耗材战略下长期竞争力持续提高蓝帆医疗，中期手套业务在量价齐升下有望持续超预期，维持“买入”评级。

风险提示：产品市场推广不达预期风险，政策变化风险，产品研发失败风险，手002382套价格波动影响。