国金证券-2020年下半年A股投资展望：内修外攘，急流勇进-200608

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基本结论中美之间风波不断，但中美关系对市场的整体影响有所钝化，不会像2019年那样成为主导市场的国金证券核心因素。

2018年以来，中兴、华为事件以及加征关税2020年下半年A股投资展望等均反映了特朗普政府对华强硬的态度。

当前中美关系面临较大的挑战，新冠疫情和美国大选使中美关系不确定性内修外攘进一步加大。

中美关系面临四大方面的挑战，急流勇进分别涉及“政治、科技、经济和贸易”。

中美关系对市场的整体影响有所钝化：一方面，对于中美关系的不确定国金证券性，市场已有一定的预期。

另一方面，2020年下半年A股投资展望中美贸易体量巨大，短期内中美在经贸上脱钩概率较低。

全球贸易受疫情冲击较大，海外需求疲软态势或将延续一段时间，两会召开后，下半年扩大内需政策内修外攘将加速落实。

外需仍面临着较大的不急流勇进确定性，从全球制造业PMI来看，受疫情冲击PMI出现断崖式下跌，其中新出口订单成为主要拖累因素。

4月经济数据显示，基建投资和居民消费成为经济从疫情冲击中国金证券修复的主要驱动力。

从政府工作报告来看，全年GDP增速“保三争四”，随着地方专项债和特别国债的发2020年下半年A股投资展望行，各类基建等政策将加速落地。

宽货内修外攘币和宽信用的流动性组合逐步得到确认。

货币政策基调仍以宽松为主，银行间流动性仍相对急流勇进充裕，后续央行将协调特别国债和地方专项债发行，债券发行对整体流动性冲击影响有限。

油价维持低位，猪价逐步回落，通胀没有国金证券后顾之忧，中国降息和降准仍存较大空间。

此外，当前信用环境也是极其宽松，疫情之下2020年下半年A股投资展望，M2与名义GDP增速差值处在极高点。

叠加央行精准的信用扩张政策工具，下半年宽货币内修外攘和宽信用的流动性环境逐步得到确认。

全球流动性宽松的大环境下，资金持续流入新兴市急流勇进场，A股或持续受益全球流动性外溢。

流动性宽松是当前全球国金证券金融环境的主要特征，在美元流动性短缺问题缓和后，全球避险情绪消退后，美元或维持弱势，全球资本或回流新兴市场。

近期美元逐步高位回落2020年下半年A股投资展望，这对于新兴市场而言，意味着全球资本的流入。

从历史经验来看，每一轮内修外攘美元周期中，新兴市场将受益于弱势美元。

随着疫情缓和及内需扩张，预计后续A股业绩逐季回升，其中中下游行业业绩恢急流勇进复较快。

预计2020年全部A股和全部A股（非金融）利国金证券润增速为2%、-8%。

就各大板块业绩而言，从工业企业利润数据来看，上游行业（煤炭、有色、钢铁等）企业盈利仍较弱，中游行业2020年下半年A股投资展望（建材、机械、化工等）企业盈利企稳回升，下游行业（食品饮料、医药等）企业盈利明显回升。

此外，后疫情时代，行业集内修外攘中度提升加速，龙头企业业绩更为稳定。

对A股市场维持相对乐观的观点，行业配置方面内急流勇进需板块确定性较高。

首先，下半年各类扩大内需政策加速落地；其次，宽货币和宽信用的流动性环境将逐步得到确认；最后，以A股为代表的新兴市场将持续受益于全球国金证券流动性宽松的大环境。

此外，从全球主要指数估值水平所处位置来看，A股整体估值水平2020年下半年A股投资展望在历史中位水平，股票风险溢价仍相对较高，后续市场风险偏好存在修复的机会。

行业配置方面，内需板块确定内修外攘性较高，聚焦那些内需板块中供需两端同时受益的行业（消费和基建）。

风险提示：经济恢复不及预期、海外急流勇进黑天鹅事件（主权违约、政治风险等）。