中信证券-九洲药业-603456-重大事项点评：江苏瑞科正式复产，有望带来全年业绩弹性-200609

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重大事项点评事件：公司全资子公司江苏瑞科正式复产。

2020年6月8日公司发布公告，全资子公司江苏瑞科收到盐城市人民政府办公室下发的《关于江苏瑞科江苏瑞科正式复产医药科技有限公司复产事项的批复》：原则同意江苏瑞科年产100吨亚胺培南、500吨柳氮磺吡啶、50吨索非布韦项目及相关的配套设施恢复生产。

江苏瑞科有望带来全年业绩弹性将于近日恢复生产，公司将严格执行安全、环保方面的相关规定和标准，进一步提高安全环保水平，规范开展生产经营活动。

短期来看，瑞科主要产品处于价格上涨通道，预计正式复产后中信证券能带来明显的业绩增量。

江苏瑞科是因为在2019年4月18日收到园区唯一供热公九洲药业司盐城市凌云海热电有限公司的通知，因其停止对外供热，影响车间生产；因此公司决定对江苏瑞科生产线进行停产检修升级。

在停产的影响下，江苏瑞科2019年全年营收1.18亿元，净利润约为-7400万元（2019H1营收为1.12亿元，净利润约为-1400万元）；根据Wind数据显示，瑞科复产主要产品亚胺培南的核心中间体4-AA的价格，已经从2019年2月的1500元/千克上涨至2020年4月底的1800元/千克，再考虑到新冠疫情期间阶段性的全球原料药供应紧缺，预计瑞科的主要产品年内仍会处于相对稳定的价格区间；根据2019H1和2019全年的财务数据，603456瑞科2019年下半年停产期间的成本支出约为6000万元，假设2020年上半年至今瑞科的成本支出情况类似，我们预计2020年全年瑞科能够实现盈亏平衡或略微盈利。

公司2019年归母净利润约为2.38亿元，假设瑞科2020年盈亏平衡，则将直接同比增厚公重大事项点评司业绩约30%。

中长期来看，公司管线储备丰富，诺华合作项目的落地料将使得CDMO业务江苏瑞科正式复产踏上新的台阶。

公司拥有丰富的CDMO有望带来全年业绩弹性研发储备项目，截至2019年底，公司临床1/2期、临床3期、商业化项目数量分别为330/37/11个，获取早期研发管线能力进一步加强；2019年公司CDMO业务收入7.57亿元，同比增长41.03%。

公司于2019年12月20日完成收购苏州诺华100%股权的资产交割（剥离技术与药品开发资产后的），苏州诺华更名为瑞博苏州并正式并表；同时双方签署《制造和供应协议》，约定自交中信证券割之日起5年内，九洲药业将通过标的公司向诺华爱尔兰供应诺华集团的三种药物产品（该等产品的适应症分别为抗心衰治疗、乳腺癌治疗以及白血病治疗）的原料药或中间体；5年期满后，在满足相关条件的前提下可再延期5年。

根据诺华2020Q1财报，双方合作的产品，包括抗九洲药业心衰重磅药物Entresto（同比增长62%，单季度销售额达到历史新高）和乳腺癌重磅药物CDK4/6抑制剂Kisqali（单季度销售额1.61亿美元，同比增长82%）均实现了大幅增长。

我们预计公司和诺华合作项目都已经顺利进入验证批次/商业化供应阶段，随着诺华合作商业化项目的陆续落地，加上国内MAH商业化项目的增量贡献，公司CDMO业务的盈利603456能力有望在2020年下半年开始走上新台阶，在2021年迎来爆发式增长风险因素。

并购、整合情况低重大事项点评于预期，订单数量增长不及预期，竞争加剧导致订单价格下降，政策风险，汇率波动风险。

江苏瑞科正式复产投资建议。

新冠疫情影响下，公司2020Q1仍然取得了不错的扣非净利润增长，考有望带来全年业绩弹性虑到公司业务的制造业属性，预计后三季度能够追回一季度所损失的时间。

原料药业务，预计短期将受益于江苏瑞科的复产，在今年看到明显中信证券业绩增量，而中长期则将持续受益于中国企业在全球供应链地位的提升。

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我们维持对于公司2020-2022年EPS预测0.46/0.74/0.98元，对应P603456E分别为52x、33x、25x。

维持“重大事项点评买入”评级。