安信证券-非银金融行业2020年第22期周报：市场回暖基本面改善，估值持续修复增配非银板块-200605

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本周非银板块综述本周上证综指上涨2.8%，安信证券深证成指上涨4%，其中申万一级非银金融指数上涨4.53%，券商指数上涨3.52%，保险指数上涨6.12%，多元金融指数上涨1%。

下周安信非银组合保险：新华保险/中国人寿/中国平安券商：中信证券/华泰证券；关注：国金证券/东方财富多元金融：中航资本/物产中大H股：中国信达/复星国际下周非银板块观点【投资故事】本周重要事件解读：（1）5月券商利非银金融行业2020年第22期周报润环比减半，主要受成交额下降和自营浮亏影响。

券商市场回暖基本面改善单月营业收入185亿元，可比口径下环比-47%，同比+20%；净利润70亿元，可比口径下环比-51%，同比+70%。

1-5月累计营业收入1271亿元，可比+1估值持续修复增配非银板块4%；累计净利润为516亿元，同比+15%；累计年化ROE7.2%、累计净利润率40.6%。

5月受节假日影响，单月股基交易量12万亿元，环比-15%但同安信证券比+15%；两融余额10781亿元，环比+3.4%，同比+17%。

本月债市出现大跌，中债财非银金融行业2020年第22期周报富指数月跌幅-0.9%、中债财富指数月跌幅-1.5%；股市则小幅下跌，沪深300下跌1.2%。

综合行业数据来看，5月券商业绩环市场回暖基本面改善比下滑的主要是因为交易额下跌和股债投资浮亏。

（2）长期利率回升，太保估值持续修复增配非银板块GDR获批。

长期利率延续回安信证券升趋势，十年期国债利率上涨14个BP，权益市场整体回暖也推动险企整体资产端的改善。

近期，中国太保获证监会批复，原则同意公司发行GDR并在伦敦证券交易所非银金融行业2020年第22期周报上市，核准中国太保本次发行不超过约1.26亿份GDR。

随着GDR发行进程推市场回暖基本面改善进，中国太保有望成为首家“A+H+G”上市险企，这将有助于改善公司整体治理结构，利好公司海外市场业务布局，提升经营管理效率，长期投资者的入局也有助于缓解市场对于GDR上市抛压影响股价的担忧。

子板块观点：（1）券商板块，我们认为当前券商股处于“黄金坑”（截至周五为1.62xPB)但政策利好频现且疫情估值持续修复增配非银板块后的中国经济处于复苏阶段，短期市场信心回升下券商贝塔属性凸显；中长期来看政策层面利好券商业务创新和存量业务转型，券商ROE有望持续提升。

我们推荐当前估值较低、投行资源储备资源丰富且注册制趋势下业绩长期向好的头部券商，当前估值处于低安信证券位、投行基础较好且2020年业绩可能高速增长的中小投行，以及可能受益于“T+0”政策和融资成本降低的互联网券商。

（2）保险板块，我们认为负债端持续修复非银金融行业2020年第22期周报以及资产端改善有望推动板块估值水平进一步修复。

对于整体保险板块，我们认为此市场回暖基本面改善次疫情对于险企新单销售影响逐步减弱，负债端下半年预计有望迎来显著改善。

资产端方面，长期利率上周延续回升趋势，十年期国估值持续修复增配非银板块债利率上涨14个BP。

此外安信证券，权益市场整体回暖也推动整体资产端的改善。

从估值来看，险企估值已经处于非银金融行业2020年第22期周报历史低位，建议重点积极增配保险板块，布局低估值、龙头险企。

（3）多元金融板块，我们认为海外疫情蔓延，实体经济收到疫情冲击的影响仍在持续，市场信用风险持续放大，多元金融板块受市场风险偏好市场回暖基本面改善、违约率提升、实体经济增速下滑等多因素影响，预计多元金融板块整体仍有所承压。

宏观风险，市估值持续修复增配非银板块场风险，交易量萎缩。