五矿证券-科达制造-600499-春华秋实，主业盈利稳健提升，蓝科收益显著增厚-211028

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事件描述公司发布2021年三季度报：前三季度累计实现营收69.2亿元，同比增长40%，实现归母净利7.59亿元，同比增长393%，eps为0.403元；其中三单季度营收23.6亿元，同比增长27%，归母净利3.49亿元，同比增长377%。

事件点评三季度盈利靓丽的背后既有蓝科硕果，亦有主业贡献。

（1）21Q3公司收入环比基本持平、同增27%，综合毛利率超预期走高至27.36%，我们认为背后主要体现公司基本盘—建材机械的需求饱满、海外订单增长、产品结构升级，同时非洲建陶业务持续高增长、满产满销，此外公司也在继续优化调整环保装备的业务规模，并对原材料钢价上涨的影响进行了充分对冲。

（2）21Q3公司将三费压缩至10.35%的新低，直观反映出主业精细化管理的成效。

（3）战略投资蓝科锂业在2021前三季度为公司贡献了3.27亿元的投资收益，其中三单季确认2.13亿元，主要体现2万吨碳酸锂新增产能的投产放量、锂价在Q3大幅上涨、以及青海进入季节性产量旺季，从而带来量价齐升，根据产能爬坡和锂盐市价走势，我们预计Q4蓝科锂业的盈利贡献有望进一步增厚。

陶瓷机械高端制造的引领者，从中国走向全球。

建材机械、尤其陶机产品是公司的立业根基，历经近30年深耕，公司已成长为亚洲第一、全球第二的陶机生产商，也是国内唯一具备建陶装备整厂整线供应能力的企业。

自股权结构变动以来，公司对内精细降本，对外紧抓存量市场的智能化升级换代需求以及岩板市场的结构性机遇（中国约70%新建岩板线采用公司装备），并通过收购意大利唯高，将中国制式与意大利制式相结合，积极开拓全球高端市场。

非洲城镇化发展的伴随者，一体化策略清晰、非洲建陶业务持续高成长。

鉴于国内的建陶市场已是红海，公司“走出去”的战略明确，非洲建陶成为主要的成长板块。

公司在非洲采用从陶机生产、工厂建设运营到终端销售一体化的策略，效果良好。

已投产建筑陶瓷产线12条，上半年建陶产量超3800万平米，毛利率46%，在建及待建产线5条，规划2022年投产。

在非洲蓝海，公司将拓展家居产品的覆盖、构建家居全品类生态，目标打造非洲建材集团。

世界级盐湖提锂工业的助力者，未来中国本土的优质锂资源将持续战略重估。

公司战略投资蓝科锂业43.58%股权、投票权48.58%，蓝科当前已具备“1+2”合计3万吨的碳酸锂年产能，其中年产2万吨电池级碳酸锂的新线于今年4月份正式试车。

前三季度蓝科锂业的总产销分别实现1.63万吨、1.5万吨，日产量已升至100吨，推算含所得税的全成本约为3.76万元/吨，充分证明吸附+膜耦合技术的成熟度以及生产的稳定性。

我们认为，在全球新能源汽车产业链普遍面临“资源焦虑”、中国保障锂资源供应安全的战略诉求愈发迫切的大背景下，青海察尔汗盐湖、蓝科锂业的战略价值将持续得到战略重估。

调整公司至“增持”评级。

公司正在迎来前期战略投资、主营业务战略优化的耕耘回报期；按照当前碳酸锂价格趋势测算，我们预计公司2021-2023年eps分别为0.62、0.99和1.01元；结合公司前期市值表现，调整至增持评级。

风险提示：1、锂盐价格走低、钢价走高将导致公司业绩承压；2、海外疫情风险、经营风险和汇率波动风险，法律诉讼风险，全球宏观经济和地缘风险等。