中信证券-玉马遮阳-300993-2021年三季报点评：业绩超预期，成长动能充沛-211029

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2021Q1-3公司营收/归母净利润分为3.75亿/1.07亿元，同比+45.1%/+46.2%；单Q3收入/归母净利润/扣非净利润增速分为48.0%/87.8%/96.6%，均超出我们预期，收入超预期主要系老客户需求旺盛叠加新客户增量贡献，净利润超预期主要因产品提价+费用优化。

考虑到公司在手订单充足，且第二轮提价有望在11月完全落地，上调2021年收入/归母净利润预测至5.33/1.45亿元（原预测5.01/1.39亿元），维持“买入”评级和目标价35元。

▍21Q3收入超预期，增速环比Q2提升。

前三季度公司整体营收3.75亿元，同比+45.1%，其中Q3收入1.41亿元，同比+48.0%，增速环比Q2的32.2%明显提升，超出我们预期。

收入超预期原因包括：1）存量市场现有客户需求良好；2）新客户贡献可观需求增量，如欧洲中标新的大型家居建材超市订单；3）北美及澳大利亚等新市场的拓展稳步推进；4）阳光面料切入交通遮阳领域；5）为应对原料涨价压力，公司Q3对全系列产品进行第一轮提价，幅度3%~5%。

▍21Q3业绩超预期，主要系产品提价+费用优化。

前三季度公司归母净利润1.07亿，同比+46.2%，扣非净利润1.04亿元，同比+56.5%，其中Q3归母净利润/扣非净利润分别4233万元/4142万元，同比+87.8%/+96.6%，超出我们预期。

利润超预期主要系：1）提价对冲部分原料涨价影响，21Q3综合毛利率为43.7%，环比Q2提升1.2pcts，同比虽仍有下降但降幅较Q2收窄；2）费用率明显降低，21Q3期间费用率仅7.9%，同比-10.7pcts，其中财务费用率降幅最大，21Q3受益理财收益贡献，财务费用同降957万元至-366万元，财务费用率同降8.8pcts。

综，上21Q3归母净利率同比+6.4pcts至30.1%。

▍订单势头保持良好，上调全年收入/利润预测。

为更好地消化原料涨价影响，公司已于10月完成内销第二轮提价，外销第二轮提价有望在11月落地，提价幅度预计和第一轮相同，我们判断第二轮提价顺利达成后，能基本完全对冲现有原料涨价的影响，毛利率环比将仍有提升。

此外公司募投项目建设进度如期推进，目前主体建设进度已完成60%，产能正处于稳步释放阶段，预计2022年底能够完全达产。

伴随后续产能瓶颈突破及海运运力紧张状况缓解，公司交付能够更好匹配订单节奏，考虑到当前接单仍较快增长，我们上调2021全年收入预测至5.33亿元（原预测5.01亿元），上调2021年归母净利润预测至1.45亿元（原预测1.39亿元）。

▍风险因素：产品创新失败风险；汇率波动风险；贸易政策风险；原材料价格波动风险；受新冠疫情影响风险；税收优惠政策变化风险。

▍投资建议：鉴于公司Q3超预期的表现以及在手订单充足，上调2021-2023年收入预测至5.33/6.93/9.48亿元（原预测5.01/6.80/9.31亿元），上调归母净利润预测至1.45/1.85/2.51亿元（原预测1.39/1.80/2.41亿元），对应EPS预测至1.10/1.41/1.91元（原预测1.05/1.37/1.83元）。

参考DCF估值情况，维持“买入”评级和目标价35元，对应2021年PE32x。