国信证券（香港）-中粮肉食-1610.HK-猪肉价格今年高位徘徊，生猪养殖业绩有望大幅提升-200604

《国信证券（香港）-中粮肉食-1610.HK-猪肉价格今年高位徘徊，生猪养殖业绩有望大幅提升-200604（18页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国信证券（香港）-中粮肉食-1610.HK-猪肉价格今年高位徘徊，生猪养殖业绩有望大幅提升-200604（18页）.pdf（18页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

中粮肉食是猪肉一体化生产商，业务涵盖国信证券（香港）生猪养殖、生鲜猪肉销售、肉制品和肉类进口，第一大股东为中粮集团。

截至2019年底，公司的生猪养殖产能超过500万头，2019中粮肉食年生猪出栏量近200万头，在中国的规模化养殖企业中排名靠前。

公司的自营肉类进口量居行业第1610.HK一，进口业务收入规模超过50亿元人民币（下同）。

2020年一季度公司生猪出栏30.猪肉价格今年高位徘徊8万头，环比增长15%，生猪销售均价35.04元/千克，同比上涨207%，环比上涨6.8%。

公司预计2020-20生猪养殖业绩有望大幅提升22年生猪出栏量分别为200/350/500万头。

我们预计今年公司业绩将大幅改善，给予买入评级，国信证券（香港）目标价3.98元港币，对应5x2020年预测PE。

垂直产业链完备的猪肉企业公司是中国一家快速发展的猪肉企业中粮肉食，垂直整合的业务模式覆盖了整个行业价值链，业务包括生猪养殖、销售生鲜猪肉及肉制品的生产、经销与销售及肉类产品进口及销售。

第一大股东中粮集团持有公司291610.HK.1%股权；公司于2016年在港股上市。

从收入结构来看，2019年肉类进猪肉价格今年高位徘徊口收入第一次超过生鲜猪肉销售，占收入比重45.6%。

生猪养殖板块收入占比过去四年基生猪养殖业绩有望大幅提升本上在20-30%。

猪肉价格对公司业绩弹性国信证券（香港）至关重要生鲜猪肉和肉类进口业务的经营利润率过去一直较为稳定，短期对业绩弹性影响最大的是生猪养殖业务。

我们从公司过往业绩可以看出：2016年2019年猪肉价格处于上涨趋势并于高位运行时，中粮肉食净利润率显著高于其他年份，净利润的增速也显中粮肉食著飙升。

可见猪肉价格在高位运行对中粮肉食业绩是一个非1610.HK常正面的因素。

猪肉供应今年仍偏紧，价格料高位徘徊能繁母猪及生猪存栏恢复缓慢，离非洲猪瘟蔓延前水平仍有较大距离：生猪存栏量从2015年开始见到非常明显的下跌，20猪肉价格今年高位徘徊18年8月份，中国部分省份开始发生非洲猪瘟，生猪存栏锐减，2019年月均生猪存栏量同比大跌27%。

从去年9月开生猪养殖业绩有望大幅提升始，中国能繁母猪存栏已连续6个月环比上涨，但与过去几个猪周期相比，能繁母猪存栏仍处于极低水平，2020年3月能繁母猪存栏同比仍有19%的降幅。

再加上非洲猪瘟疫情在内地仍有零星发生，国信证券（香港）叠加新冠疫情对补栏的负面影响，我们认为猪肉供应今年仍偏紧张，价格料高位徘徊。

肉类进口业务长期受益于消费升级2008年以前，中国猪肉产量高于消费量，处于供过于求的阶段，2008年产量和消费量有45万吨的缺口，这个数字在2016年飙升至183万吨，而到2019年，中国猪肉消费量因非洲猪瘟的原因骤然下降到4486万吨，较2018年下滑了18.9%，然而2019年中国猪肉中粮肉食产量只有4255万吨，供需缺口扩大到231万吨。

而随着居民生活水平的提升，牛羊肉等肉类进口量也呈现出大1610.HK幅增长的势头。

牛肉进口量165.猪肉价格今年高位徘徊9万吨，同比增59.7%，约占全国牛肉产量的24.9%。

羊肉进口量也呈现快速增生猪养殖业绩有望大幅提升长趋势，2018、2019两年羊肉进口量同比增长分别为28.1%和23%。

虽然短期来看疫情对主要肉类进口国国信证券（香港）家的生产造成影响，但我们相信疫情过后公司的肉类进口业务可以快速恢复。

公司未来两年出栏量预计有较快提升2019年受非洲猪瘟疫情影响，下半年出栏量低于公司年初所给指引，全年生猪出栏198.8万头，2020-2022年出栏预计分别为200/350/500中粮肉食万头，实现较快增长。

一季度公司生猪养殖完全成本约16.5元/公斤，在行业内处于较低水平，全年预计成本持续下降，而随着未来两年出栏量的上升，希望能够恢复到非洲猪瘟疫情前的13元/公斤1610.HK的完全成本水平。

盈利预测及投资建议我们预计2020-2022年公司总营收分别为144.9、186.4、230.2亿元人民币，同比增速分别为30.8%/28.7/23.5%；净利润分别为27.8/21.52/21.47亿元人民币，6月4日公司收盘价为每股2.38元猪肉价格今年高位徘徊港币，对应2020年预测PE仅3倍，为行业最低。

我们的目标价生猪养殖业绩有望大幅提升为3.92元港币，对应5倍2020年预测市盈率和1.55倍PB。

风险提示非洲猪瘟疫情导致生猪出栏量不及预期猪肉价格国信证券（香港）上涨不及预期新冠疫情对公司肉类进口业务影响较预期大。