中信证券-信义光能-0968.HK-2020年半年度业绩预告点评：业绩预增符合预期，光玻价格有望触底回升-200609

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公司预计2020H1归母净利润同增35%-50%，增幅符合预期，维持2020-2022年EPS预测为0.38/0.48/0.58港元，现价对应PE为17/13/11倍，上调目标价至7.60港元，维持“买入中信证券”评级。

2020H1业绩信义光能预增35%-50%，增幅符合预期。

公司预计2020H1归母净利润同比增长0968.HK35%-50%，对应12.85-14.28亿港元。

公司业绩增长的主要因素或包括：1）双层玻璃和双面双玻产品需求增加，带动销量增长；2）2020H1光伏玻璃平均市场价格（预计单玻约26.8元/平米）或高于2019H1平均市场价格（单2020年半年度业绩预告点评玻约25.2元/平米）；3）产品结构优化，将更多产能分配到高附加值的双玻产品；4）原材料及能源成本下降，以及生产效率提升。

光伏玻璃价格触底，库存逐步消化，下业绩预增符合预期半年价格有望逐步回升。

上半年受海外新冠疫情扩散导致部分光伏需求延光玻价格有望触底回升后，3、4月光伏玻璃行业库存压力持续加大，平均库存周期一度升至30天左右，带动产品价格明显下降（4月以来3.2mm单玻价格降幅达17%），目前3.2mm、2.5mm、2.0mm光伏玻璃产品主流报价基本稳定在24、22、20元/平米左右。

在国内存量项目“630”抢装以及海外需求弱复苏的带动下，5月以来光伏玻璃行业库存已逐步中信证券消化，龙头厂商库存周期恢复至20-25天，光伏玻璃价格筑底，部分供给较为紧缺的双玻产品价格出现尝试性涨价。

我们预计随着下半年海外装机复苏以及国内新增项目快速推进，光伏玻璃需求有望明显回暖；同时行业新产能释放受疫情影响有所推延，供需格局将迎明显改善，Q4或再现行业供给信义光能缺口，光伏玻璃价格有望逐步回升。

新产能受疫情0968.HK影响推后，盈利稳健保障业绩持续增长。

目前公2020年半年度业绩预告点评司光伏玻璃在产日熔量7800吨。

受疫情影响北海及芜湖各2000吨/天新产线投产时业绩预增符合预期间将分别推迟至6月及年底，预计全年有效产能约314.5万吨，对于产量或达3.5亿平米。

尽管上半年光伏玻璃降价明光玻价格有望触底回升显，但我们测算公司凭借生产效率和成本控制优势，仍有望维持30%以上毛利率，有望维持全年利稳量增，业绩稳步增长。

风险因素：光伏装机不及预期，公司产能释放延后，光伏玻璃中信证券价格及成本承压。

投资建议：公司半年度业绩预告符合预期，维持2020-2022年净利润预测为30.4/39.1/47.2亿港元，对应EPS预测为0.38/0.48/0.58港元，现价对应PE为17/13/11倍，考虑到疫情逐步得到控制且疫后光信义光能伏需求回升有望超预期，上调目标价至7.60港元（对应2020年20倍PE），维持“买入”评级。