国盛证券-四川路桥-600039-盈利能力、现金流优异，资源板块加速布局-211029

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盈利能力提升带动业绩保持较快增长，后续有望受益成渝交通基建提速。

公司2021Q1-3实现营收520亿元，同增39%；实现归母净利润34.7亿元，同增101%，符合预期，业绩增速明显快于收入主要得益于公司持续提高项目管理水平，积极降本增效，加快推进施工项目变更、调差等合同管理工作，前三季度毛利率大幅提升，项目盈利能力明显改善。

分季度看，Q1-3分别实现营收133/192/195亿元，同增146%/33%/10%；分别实现归母净利润12.0/13.2/9.5亿元，同增326%/87%/29%，Q3业绩增速环比有所下降主要系Q3研发投入明显增加（同增5亿元）。

当前公司大股东组建蜀道集团已顺利完成，其省内高速公路投资市占率超80%，有望大幅提升公司四川省内交通建设市场市占率，同时近期国务院印发《成渝地区双城经济圈建设规划纲要》，成渝基建需求广阔，公司作为四川交通基建龙头有望迎跨越式发展。

毛利率提升、费用率下降，Q3现金流净流入额创新高。

公司2021Q1-3毛利率15.1%，较上年同期大幅提升2.1个pct，延续提升趋势，主要系：1）公司持续提升市场开拓和经营能力，优质施工项目增多，同时通过提高施工项目管理水平，积极降本增效，项目盈利能力提升；2）加快推进施工项目变更、调差等合同管理工作增加利润。

期间费用率6.23%，较上年同期下降0.75个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.08/-0.12/+0.63/-1.17个pct，其中研发费用率明显提升预计主要系公司智能建造、新能源等板块创新及技术升级研发投入增加；财务费用率明显下降预计主要系公司融资成本精细化管控措施效果逐步显现，今年公司发行的两期短期融资券利率仅分别为2.69%/2.95%（合计融资10亿元）。

资产减值（含信用减值）损失1亿元，较去年同期多约1.1亿元，预计主要系公司收入规模增长，导致合同资产快速增加，相应减值计提有所增加。

净利率提升2.02个pct至6.67%。

2021Q1-Q3逐季经营性现金流量净额分别为-19/-10/+29亿元，Q3单季现金流净流入规模创历史同期新高，现金流表现优异。

补齐锂矿、磷矿资源短板，锂电业务有望加速成长。

据川能动力公告，川能动力拟向四川路桥转让其持有的四川能投锂业有限公司5%股权，能投锂业所在的李家沟矿区现已经探明的矿石资源储量为3881万吨，氧化锂（Li2O）储量50.22万吨，平均品位1.30%，属于我国少有的储量巨大、品位优良、矿石加工选冶性能良好，资源综合利用价值高的稀有金属锂矿，当前正在建设中。

同时四川路桥拟与川能动力、比亚迪、禾丰公司成立合资公司（四川蜀能矿产投资有限责任公司），综合开发马边县磷矿资源及磷酸铁锂项目，四川路桥认缴出资6.7亿元持股67%。

锂矿、磷矿资源短板加速补齐，公司锂电正极材料及前驱体生产有望加快推动，打造全新增长点。

投资建议：我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为48/71/86亿元，同比增长59%/47%/22%，EPS分别为1.01/1.48/1.81元，当前股价对应PE分别为11.1/7.5/6.2倍，维持“买入”评级。

风险提示：股权转让进度不及预期、矿产开发进度不达预期、新业务布局不达预期、省内基建投资不达预期等。