华安证券-凯赛生物-688065-全球合成生物学龙头，碳中和重要贡献者-211029

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事件描述10月29日，凯赛生物发布2021年三季报。

据公告，2021年前三季度，公司实现营收16.33亿元，同比增加41.7%；归母净利润4.90亿元，同比增加52.5%；扣非后归母净利润4.67亿元，同比上升47.7%；经营活动现金流净额为4.33亿元，同比增加64.0%。

长链二元酸销售稳定增长，DC18长效降糖药国内获批今年以来，公司长链二元酸销售情况较去年大幅改善。

公司长链二元酸主要客户包括杜邦、EMS、赢创、诺和诺德等。

DC12方面：长碳链尼龙因其吸水率低、尺寸稳定性好、韧性柔软性好、耐磨性能优异等优点，应用领域和市场规模不断扩大。

包括今年年底投产的德国赢创尼龙12装置为代表的一系列长碳链尼龙项目的建成以及国内的政策支持，都将进一步扩大二元酸市场。

凯赛作为国内外主要尼龙企业长期的长链二元酸供应商，销量有望继续保持增长。

DC18方面：2021年4月，国家药品监督管理局（NMPA）批准了诺和诺德公司研发生产的诺和泰？（司美格鲁肽注射液）在中国的上市申请（俗称索玛鲁肽）。

至此，索马鲁肽已经在全球43个国家上市。

索马鲁肽是为数不多的长效GLP-1抑制剂，降糖和减重效果优于西格列汀、甘精胰岛素U100、度拉糖肽等，在减肥方面优于同门药物利拉鲁肽，并可使心血管获益。

索马鲁肽的长效机制得益于使用了凯赛生产的DC18的修饰，增加侧链稳定性。

据EvaluatePharma预测，2024年索马鲁肽注射剂和口服剂全球销售额预计将达到85亿美元。

作为全球唯一一家生产DC18的企业，凯赛将充分受益。

生物基尼龙开始贡献业绩，市场推广顺利2021Q3，公司营收环比保持增长，生物基尼龙开始贡献业绩。

2021Q3公司营收6.18亿元，同比增长72.4%，环比增长17.3%，主要是因为新疆生物基尼龙投产开始贡献收入，而长链二元酸相比去年销售情况也有所改善。

2021Q3公司毛利润2.27亿元，同比增长35.9%，环比增长6.1%；毛利率为36.7%，环比下降4.0个百分点，预计因为生物基尼龙利润贡献占比提升所致。

2021Q3公司归母净利润1.64亿元，同比增长42.4%，环比下降11.4%，利率下降的幅度大于毛利率下降的幅度，主要是因为销售费用从2021Q2的-0.2亿元提高到0.1亿元，或用于生物基尼龙市场推广。

得益于市场推广的投入，公司客户推广顺利。

波司登旗下品牌飒美特与凯赛深度合作，将推出“泰伦”生物基功能性面料开发设计的校服。

相较于传统校服面料，使用“泰伦”（凯赛面向纺织领域推出的生物基尼龙品牌）的新面料低碳环保、抗菌性强、色牢度更高，同时有更卓越的生物级吸湿排汗表现和丝绸般的亲肤质感。

上下游共振有望加速打开市场。

生物基尼龙具有低碳排放的优势，山西项目稳步推进生物基尼龙具有低碳排放的特点，助力碳中和。

以凯赛生物基尼龙品牌“泰伦”为例，其来自可再生的植物性原料，生物基含量经BETA实验室等第三方机构检测达到45%-100%，有效减少化石原料的使用，减少碳排放。

根据第三方实验室采用ASTM6866方法验证，公司生产的生物基尼龙全过程碳排放仅为尼龙6或者尼龙66的一半。

在越来越多下游企业考虑碳足迹、使用可回收或可再生材料的背景下，低碳、环保、可回收的生物基尼龙潜在市场不仅替代传统尼龙，应用于服装、汽车等众多大场景，还有望替代其他工程塑料市场，大有可为。

公司在山西合成生物产业园的生物基尼龙产能将把握生物基材料发展机遇，为公司带来中长期成长性。

公司在山西的年产90万吨生物基尼龙项目已于2021年1月开工奠基，生物基尼龙装置的设计、设备采购、土建等均在稳步推进中。

2021年Q1到Q3，公司资本开支分别为0.6、2.2、3.3亿元，建设进程逐步加速。

投资建议预计公司2021-2023年归母净利润分别为6.81、9.46、13.39亿元，同比增速为48.7%、39.0%、41.5%。

对应PE分别为89.37、64.28、45.42倍。

维持“买入”评级。

风险提示新产品开发进度及销售不确定性的风险，在建项目及募投项目进展不及预期的风险，核心技术外泄或失密风险，原材料和能源价格波动风险，诉讼风险，疫情持续影响等。