渤海证券-宁波华翔-002048-年报及一季报点评：2019年业绩逆势增长，Q2受疫情影响面临压力-200429

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事件：公司发布2019年报和2020一季报：2019年公司实现营收170.93亿元，同比增长14.51%；实现归母渤海证券净利润9.81亿元，同比增长34.07%；对应EPS为1.57元/股。

2020Q1公司实现营收27.40亿元，同比下滑25.51%；宁波华翔实现归母净利润0.80亿元，同比下降32.58%；对应EPS为0.13元/股。

点评：2019年业绩快速增长，Q2受海外疫情影响面临压力1）公司2019全年营收保持快速增长，主要是子公司长春华翔9条“热成型”生产线陆续投产实现销售，同时所配套一汽-大众相关新车型的热销，推动长春华翔营收同比高增60.37%，进而推动公司业绩快速增长，其中Q4实现营收53.79亿元，同比增速提升至27.70%，创历史最高单季营收；2019年公司全年归母净利润同比增长34.07%，表现强于收入端，其中长春华翔净利润同比高增207.65%、德国华翔减亏4600多万元（减亏进展略低于预期）；公司0020482019年净利率同比提升0.62pct，主要是公司成本费用控制得当，公司综合毛利率因内饰件和金属件的毛利率提升而小幅提升0.23pct，期间费用率同比下降0.73pct。

2）2020Q1公司营收和归母净利润分别同比下滑25.51%/32.58%，主要受疫情影响，国内工厂3月开始已陆续复产，但2月的停摆影响了经营业绩，而3月中旬年报及一季报点评开始公司在德国、美国等地工厂全部停产，2019年公司海外业务占比为18.73%，预计Q2公司经营将受海外疫情影响而面临压力。

3）2019/2020Q1公司经营性现金流净额20.09/7.16亿元，同比增长63.45%/842.96%，其中，销售商品接受劳务收到的现金分别为128.242019年业绩逆势增长/37.58亿元，分别占营收的75.02%/137.14%，经营质量较高。

核心客户表现优于行业公司客户集中在德系品牌，上汽大众和一汽-大众是公司的核心客户，大众对华投资仍处于相对集中期，尤其是针对新能源汽车领域，上汽大众今年将推出VilorQ2受疫情影响面临压力an、途观Coupe版等车型，一汽-大众则预计将推出第八代高尔夫、探岳Coupe等，2019销量分别同比变动-3.1%/0.5%，表现远优于行业，2020Q1分别同比变动-60.9%/-26.2%，预计今年南北大众产销表现仍将好于行业。

一汽丰田已连续三年成为公司前五大客户，2019/2020Q1一汽丰田的销量分别同比变动+1.8%/-31.5%，表现远优于行业，2019年一汽丰田推出的卡罗拉换代渤海证券、全新RAV4等车型今年延续稳健表现，同时又将推出新车型，今年其在华销量仍值得期待。

公司是特斯拉的一级供应商，公司给特斯拉国产Model3配套了后视镜、通风管等零部宁波华翔件，除此之外，公司其他产品也都在积极跟进和送样，后续配套零部件种类有望增加，公司对特斯拉的单车配套价值有望提升。

今年2/3月特斯拉中国市002048场销量3900/10160辆，销量快速上升，同时国产Model3长续航版已开放预订，国产化进程将加速推进，公司有望持续受益。

热成型零部件放量，产能继续扩张子公司长春华翔的9条“热成型”生产线陆续投产，公司对一汽-大众全系配套车身金属零部件，在手订单充沛，尤其是主要配套的速腾、新宝来、探岳、捷达等车型2019年表现良年报及一季报点评好，今年以来表现也优于行业。

而随着一汽大众、一汽丰越等2019年业绩逆势增长客户的产品供货要求及潜在客户未来车型规划，公司现有产能已无法应对客户的配套需求，公司拟将原募投项目――碳纤维复合材料项目变更为“长春华翔长春工厂热成型轻量化改扩建项目”，新增1条热成型生产线，达产后最高产量可达年产65万辆份（360万件）汽车高强板热成型轻量化零部件，可实现营收2.50亿元/年，实现利润总额0.42亿元/年。

盈利预测，维持“增持”评级我们预计2020-2022年公司EPS分别为1.62/1.86/2.10元/股，对应2020-2Q2受疫情影响面临压力2年PE为10/9/8倍，维持“增持”评级。

风险提示：经济波动超预期；疫情影响超预期；德国华翔减亏进度不及预期；热成型项目进展不及预期；渤海证券与特斯拉合作不及预期；汇率波动风险。