东吴证券-通信行业点评报告：华西股份收购索尔思，全球光模块产能继续东移，光芯片能力受重视程度持续提升-200609

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投资要点事件：华西股份发布公告，拟由控制主体上海启澜收购DiamondHill,L.P.权益，交易价格约合人民币9.68亿元，交易完成后公司将间接持有索尔思光电54.68%股权，为索尔思光电第一大股东，索东吴证券尔思光电将纳入公司合并报表范围。

华西股份收购索尔思，标志着光模块产业东移继续进行：索尔思光电是一家成立于美国的拥有20年历史的光组件、光模块、光芯片公司，客户包括通信行业点评报告亚马逊、苹果、Juniper、华为、Cisco、中兴等。

华西股份经过2年多的酝酿，拟通过控制主体收购，华西股份收购索尔思实现间接持有索尔思光电54.68%股权。

继Finisar被II-VI高意收购、Ocl全球光模块产能继续东移aro先后被Lumentum和剑桥科技收购，排名前列的北美光模块企业重组仍在进行中，全球光模块产能有向中国转移的趋势，其背后的逻辑在于中国具有成熟产业链带来的成本优势，以及国内光模块市场具有较大潜力。

本次收购，标志着光模块全球产能东移继续进行，中国光模光芯片能力受重视程度持续提升块企业竞争实力得到印证。

从本次收购可见，光模块企业的光芯片能力受重视程度在提升：索尔思光电除了拥有面向5G前传/承载网、数据中心的各类速率及距离的光模块外，还拥有自主研发的核心光芯片，在高端光芯片领域处于国际领先水东吴证券平，拥有EML、DML、APD/PIN等25G光芯片技术能力。

光芯片约占光模块生产成通信行业点评报告本的60%，是光模块制造最重要的原材料之一。

从本次收购中可以看出，光模块企业的光芯片能力受重视程度在提升，结合去年全球光芯片产能有限的经验，我们认为，能够做到光芯片自给自足的公司由于其供应链更加稳定、成本控制能力更强、一华西股份收购索尔思体化设计能力更佳等原因，有望在长周期中拥有相对竞争优势。

光模块行全球光模块产能继续东移业景气度持续向上：当前光模块行业正处于5G前中回传与数据中心需求的叠加，且两个市场均有进一步超预期的可能。

5G方面，由于联通电信合建带来的频谱增加，64T64R天线光芯片能力受重视程度持续提升配置下，原先单个基站3个25G通道的方案需要扩展为6个，64T64R型基站所需的前传光模块数量有望翻倍，且在三大运营商主张节约光纤资源的三大xWDM方案中，25G彩光模块所占比例有望大幅提升；数据中心方面，除北美云商加速建设数据中心外，中国在新基建的规划指导下，以阿里巴巴、腾讯等为代表的企业正在快速筹划数据中心的建设，进一步推动光模块需求。

建议东吴证券关注标的：中际旭创、天孚通信、华工科技、光迅科技、新易盛、剑桥科技、博创科技、华西股份。

风险提示：5G产业进度不及预期；国内外数据通信行业点评报告中心建设不及预期；光模块竞争格局加剧；全球光芯片产能不足导致的光模块产能受限。