中信证券-东方日升-300118-投资价值分析报告：深耕电池组件，后发优势凸显-200609

《中信证券-东方日升-300118-投资价值分析报告：深耕电池组件，后发优势凸显-200609（30页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-东方日升-300118-投资价值分析报告：深耕电池组件，后发优势凸显-200609（30页）.pdf（30页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

核心观点公司中信证券发挥成本及技术后发优势，加速光伏电池组件主业扩张，迎来量利齐升；EVA胶膜及电站业务有望保持稳步增长。

预计公司2020-2022年EPS分别为1.11/1.34/1.68元，对应PE为12/10东方日升/8倍，给予目标价17.81元（对应2020年16倍PE），首次覆盖给予“买入”评级。

全球光伏电池组件300118龙头。

公司深度布局太阳能电池组件及其封装材料、光伏电站开发运营业务，投资价值分析报告组件产能排名行业前六，并建立全球化销售网络。

公司2015-2019年组件累计销量15GW，CAGR达50%，2019年组件出货量升至全球第七深耕电池组件，国内组件出口规模排名第五，盈利能力迎来显著回升。

光伏性价比持续提升，装机需求有望高后发优势凸显增长。

20中信证券10年来全球光伏发电平价成本下降82%，随着经济性持续提升，有望逐步开启对传统火电的增量和存量替代，预测行业装机至2050年具备超15倍增长空间。

目前国内光伏行业发展处于平价上网前夕，在2020年电网消纳空间超预期、新增装机指标大幅东方日升增长的情况下，预计装机将大幅复苏至40-45GW；海外光伏市场短期受新冠疫情影响装机有所延后，但随着产业链价格下探有望刺激疫后需求加速放量，预计2020/2021年全球光伏装机约120/145GW。

厚积薄发，电池组件竞争力300118持续提升。

公司自2017年起，发挥后投资价值分析报告发优势，加大电池组件研发投入和产能扩张，目前组件产能增至11.1GW，跻身全球前六；得益于产能结构优化、成本改善和海外市场拓展，组件毛利率显著修复（2019年同比+6.4pcts），迎来量利齐升。

公司积极布局HJT电池组件技术，首期500MWH深耕电池组件JT产能规划于2020Q2投产，有望受益于光伏技术迭代，强化产品竞争力。

加速EVA胶膜发后发优势凸显展，深耕光伏电站业务。

公司EVA胶膜产能2.3亿平米，市占率约18%，盈利能力稳定在行业第一梯队，拟分拆子公司斯威克单中信证券独上市以增强其资金实力，加速业务发展。

截至2019年底，公司光伏电站规模1947MW，其中自营项目1543M东方日升W，EPC项目405MW，保持稳步增长，与电池组件业务实现协同互补。

同时，公司抢先布局BIPV项目，其金坛基地自建2.05MWBIPV项目于2019年8月并网发电，有望成300118为公司中长期重要业务增量。

风险因素：光伏装投资价值分析报告机增长不及预期；产品价格大幅下降；产能释放不及预期等。

投资建议：公司发挥成本及技术后发优势，加速光伏电池组件主业扩张，迎来量利齐升，预计2020-2022年归母净利润分别为10.0/12.0/15.1亿元，对应EPS预测为1.11/1.34/1.68元，对应PE为12/10/8倍，给予目标价17.81元（对应202深耕电池组件0年16倍PE），首次覆盖给予“买入”评级。