山西证券-星网锐捷-002396-5G+云计算打开发展空间，交换机+桌面云双引擎驱动-200608

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投资山西证券要点：公司概况：国内领先的ICT应用方案提供商。

公司成立于2000年，是福建国资委实控的纯内资国企，主营企业级网络设备、网络终端、通讯设备和视频信息星网锐捷应用等产品。

根据IDC数据，2019年公司以太网交换机中国市场份额第三、企业级W002396LAN中国市场份额第二、Wi-Fi6品类中国市场份额第一，传统瘦客户机和VDI中国市场份额第一。

行业分析：流5G+云计算打开发展空间量驱动总量和结构性机会，桌面云乘信创东风。

（1）5G+云化带来流量爆发交换机+桌面云双引擎驱动，驱动数据中心建设规模持续增长，云计算架构下更多的流量调度需求推动数据中心SDN化，交换机市场迎来总量增长和结构性调整机会。

（2）云计算发展推动桌面山西证券云解决方案对传统PC方案的替代，信创桌面云有助于国产替代的有序迁移，多行业需求巨大。

二十年技术积累，高端交换机实星网锐捷现突破。

二十年扎根数据002396通信领域，软硬件方面积累过硬技术，继教育和金融行业成为领头羊后，2019年高份额中标中国移动高端交换机集采，在运营商高端交换机市场实现突破。

主动拥抱变革，5G+云计算打开发展空间深耕白盒交换机。

顺应数据中心SDN化趋势，深耕白盒交换机，丰富的网络OS开发经验和交换机+桌面云双引擎驱动硬件成本质量控制优势，有助于占据更多市场份额。

山西证券瘦客户机市场赢家，深度参与信创产业链。

公司常年位居国内瘦客户机市场份额第一，深度参与信创产业链，已形成从信创整机到信创桌面云星网锐捷的完整体系。

盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2020-22年归母公司净利润105.96/124.47/147.89亿元，同比增长14.35%/17.40023967%/18.82%，对应EPS为1.23/1.38/1.59元，PE为27.5/24.4/21.3倍，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：疫情影响订单；中美贸易关系的不确定性带来的风险；桌面云渗透率及白盒化应用不及预期；细5G+云计算打开发展空间分市场竞争加剧。