天风证券-紫金矿业-601899-铜矿版图持续扩张，资源并购运营实力有望再现-200609

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事件：公司拟以现金天风证券方式出资38.8亿元收购巨龙铜业50.1%的股权(按巨龙铜业100%股权作价为77.5亿元为基础)。

收购超大型铜矿资源，铜矿版图持续扩张巨龙铜业拥有驱龙铜多金属矿（已有采矿证，铜金属量719.04万吨，平均品位0.383%；伴生钼金属量35.64万吨，紫金矿业平均品位0.023%），荣木错拉铜多金属矿（探矿权完成详查，正在办理采矿证，铜金属量30.43万吨，平均品位0.46%；）和知不拉铜多金属（已有采矿证，铜金属量46.3万吨，平均品位1.5%），三个矿区合计拥有铜金属量796万吨，伴生钼金属量37.06万吨，如果收购完成，对应公司2019年铜资源储量5,725.42万吨，增长14%，占比国内铜资源储量达到57%，铜矿资源实力持续增强。

资源并购运营实力有望再度发力，关注投资开发进展紫金在逆周期并购实力卓越，科卢韦奇优601899化方案大幅缩短开发投资和建设期；收购卡莫阿不断增储、目前连续5个月施工进程创新高；波尔铜业快速实现盈利等等。

反观此次铜矿版图持续扩张并购标的，巨龙铜业资源储量巨大，开发条件好，有形成世界级超大型铜矿的条件，但目前面临目连续三年亏损，且部分建设受制于投资限制未能继续。

公司如果顺利接管，有望继续发扬资源资源并购运营实力有望再现并购运营管理实力，加快实现一期年产铜16万吨，二期工程年产铜26万吨的生产计划，目前驱龙采选工程后续仍需投资72亿元，预计2021年一期项目建成，将资源优势不断转换为现金流和利润增长。

铜价有望企稳反弹，金价仍在上行通道，公司是少数成长性矿业天风证券公司伴随多国宽松政策和复产复工可能带动需求边际改善，全球疫情扩散带来需求的疲软和出口受阻可能逐渐修复，经济敏感性较强的铜有望持续反弹。

同时，云南甘肃两地率先展开商储，国内铜库存较年内高点分别下紫金矿业滑63%、同比下滑4%、铜价有望触底反弹，企业利润再度修复。

全球宽松背景下，美联储利率环境和美元指数仍支撑金价在601899上升周期。

综合来铜矿版图持续扩张看，公司未来年以海外项目为主的矿产资源持续放量，矿铜到2022年矿铜产量有望实现翻倍增长达到74万吨，矿金增长达到54吨，是少数成长性的矿业公司，有望实现双击增长。

盈利预资源并购运营实力有望再现测与评级。

紫金矿业是少数未来三年铜产量有望实现大幅增长的公司，我们预计2020-2022年归母净利润分别为43.9、65.2、96.8亿元，实现EPS为0.17元/股、0.26元/股、0.38元天风证券/股，对应当前PE为23.2、15.6、10.5倍。

维紫金矿业持买入评级。

风险提示：收购对方质押风险/债务风险，高海拔地区建设进展不及预期风险，海外项目投产不及预期601899，全球经济下滑铜、锌、黄金价格大幅下跌。