安信证券-维尔利-300190-湿垃圾龙头，趁政策东风引航-200609

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■德资血统的有机废物资源化专家：公司深耕行业十余年，是国内首家采用“MBR+纳滤”工艺技术的企业，也是我国安信证券垃圾渗透液处理领域首家上市公司。

老东家WWAG从事垃圾渗滤液处理150多年，代表海外垃圾渗滤液处理的领先技维尔利术水平，公司拥有其MBR相关技术独家使用权，技术优势显著。

公司以“有机废弃物的资源化、无害化”为战略发展方向，依托自身渗滤液处置优势，13年布局湿垃圾处置，14年切入沼气工程领300190域，已经形成了全工艺链下的湿垃圾整体处置方案。

■轻资产轻装上湿垃圾龙头阵，订单充实夯实业绩：公司积极推动业务模式转型，轻资产轻装上阵。

公司2016-2019年，趁政策东风引航累计新增EPC项目订单289个，累计金额69.4亿元；而包括EMC、BOT、BOO等特许经营项目新增为19个，累计金额25.6亿元。

公司近几年业绩增长良好，2019年营收和归母净利润分别27.3亿安信证券元和3.17亿元，分别同比增长32%和36%。

同维尔利时盈利能力持续提升。

2019年EP300190S为0.4元，同比增长38%yoy，ROE为8.1%，同比增长1.5pct。

公司在渗滤液处理方面处于行业龙头企业，未来几年的议价能力仍湿垃圾龙头将处于相对优势地位，盈利能力有望保持稳定。

■技术优势凸显，树标杆项目，两大业务齐发展：公司坚持“有机废弃物资源化专家”的公司品牌形象，以“有机及固体废弃物的资源化、无害化”为公司主要业务发展方向，强化“环保技术解决方案+运营服务”的商业模式，趁政策东风引航围绕“城乡有机物废弃物资源化”与“工业废弃物综合利用”两大领域，依托企业数字化转型与持续创新，在城乡有机废弃物处理和工业节能环保细分领域占据领先地位。

公司在各细分领域技术优势明显，获各类安信证券授权专利超200项，主编及参编国家行业标准规范近10项。

公司基于德国领先技术发展了更适应我国国情的生态能源化处理技术EMBT，先后中标了上海多个示范级湿垃圾处置项目，标杆项目的打造进一步巩固公司维尔利在业内的地位。

■“湿垃圾”处置蓝海市场，趁政策东风释能：2019年我国垃圾分类全面开300190局，全国46个重点城市垃圾分类取得积极进展。

随着修订后固废法的即将实施，有助于垃圾分类体系加速推进，助力垃圾分类湿垃圾龙头建设完善的收运体系，打开湿垃圾处置的蓝海市场。

并且随着环保督察的常态化趋势，过去的历史遗留垃圾填埋问题也将得到改善，公司作为业内龙头领军企业具备先发优趁政策东风引航势，受益政策红利释放。

■加大央企战略合作，未来安信证券深度合作可期。

公司自2013年来切入固废处理维尔利、厨余垃圾处理等业务，打造有机废弃物综合处理一体化。

公司公300190告同国投等组成的联合体中标上海市闵行区马桥再生资源化利用项目，该项目和国投合作，资金端优势明显，另一方面项目规模大年限长，总投资5.8亿元，投资收益率可观。

除此之外，公司与中交上海航道局结成战略合作伙伴，目湿垃圾龙头标在长三角及长江中上游地区大力发展餐厨厨余垃圾及渗滤液处理项目。

后期有望在餐厨垃圾处理等趁政策东风引航多方面展开更多合作，积极发挥自身技术优势。

■投资建议：公司作为城乡有安信证券机废物处理龙头，成长性较好，市场空间可期，给予买入-A投资评级。

我们预计公司2020年-2022年的EPS分别为0.51元、0.维尔利66元、0.85元，对应PE15.0x、11.7x、9.1x。

六个月目标价30019010.2元。

■风险提示：业务整合风险，项目推进进度湿垃圾龙头不及预期，应收账款余额较高的风险，市场竞争加剧。