上海证券-2020年食品饮料（大众品）行业中期策略：调味品餐饮恢复+内部挖潜，乳制品基本面向好-200609

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主要观点调味品：上海证券关注餐饮渠道恢复+家庭消费延续，龙头改革焕新下半年餐饮渠道企稳复苏，餐饮通路动销加快回归正常区间，餐饮占比较高的海天和中炬有望在H2恢复两位数增长。

Q1调2020年食品饮料（大众品）行业中期策略味品家庭端收入增速达30%以上，明显提速，且后疫情时期家庭做饭等习惯可能延续，预期家庭消费增长仍可保持较快速度，将成为今年调味品行业增长的主要驱动力。

调味品龙头改革焕新：恒顺在新董事长带领下进调味品餐饮恢复+内部挖潜行了产品、营销、考核体系等多方面的改革，内部激活；中炬在宝能入主后，将收入权重从20%提高至40%，奖金向中层倾斜且力度加大；天味对管理层及销售团队实施股权激励，20年收入增长保30%冲50%，目标积极。

乳制品：下半年基本面向好，关注升级子品类疫情对乳制品行业的负面影响有望在Q2基本消除，目前龙头乳企渠道去库存良好，乳制品基本面向好叠加下半年传统旺季，营收料逐季改善、环比增长明显，营销费用投放趋于理性，盈利将回归正增长，乳制品H2基本面向好。

疫情期间，消费升级子品类低温鲜奶、奶酪等表现出较好的抗压性，家庭消费较旺，该趋势有望在后疫情时期延续，开启升级子品类的成长上海证券大门，中长期视角下看好低温奶、奶酪等升级乳品的发展潜力。

投资建议未来十二个月内，维持食品饮料行业“增持”评级建议调味品和乳制品行业关注以下主线：一是修复改善，如餐饮渠道占比较高的调味品龙头和销售终端回暖的常温奶龙头；二是2020年食品饮料（大众品）行业中期策略内部机制改革；三是家庭消费延续的升级品类，如高端基础调味品、乳制品升级子品类等。

风险提示食品安全风险、市场竞价加剧调味品餐饮恢复+内部挖潜风险、原材料价格波动风险等。