华安证券-光迅科技-002281-三季度毛利率短暂承压，传输基本盘稳定数通成长性好-211029

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事件：公司发布2021年三季报。

2021前三季度，公司实现营收47.3亿元，同比上升11.2%，实现归母净利润4.6亿元，同比增加17.4%，扣非后同比增加13.8%。

其中单三季度实现营收15.9亿元，同比下滑6.0%，环比下滑2.5%。

如果剔除三季度疫情停工两周等不可控因素，我们认为公司整体业绩表现符合预期。

三季度毛利率短暂承压，费用率控制在稳定水平。

公司三季度综合毛利率为22.1%，环比下滑5.4pct。

8月份武汉经开区发生疫情，公司停产两周而厂房折旧、工人工资等为固定费用，因此四季度毛利率或有明显回升。

此外8月份以来，国内基站设备产量持续环比改善拉动5G接入市场修复，而千兆宽带的建设带动今年OLT模块、光猫等需求旺盛，因此可能从产品结构上拉低了整体毛利水平。

整体来看，我们认为随着光模块市场降价幅度趋缓、公司产品结构向高毛利产品改善以及自供激光器芯片比例稳步提升，公司毛利水平呈逐步提升态势。

费用端来看，公司前三季度期间费用率为13.2%，与去年同期基本保持一致。

毛利率持续改善，或受益于产品结构优化及芯片自给提升。

上半年，公司实现综合毛利率25.8%，同比提升2.1pct，且连续三个季度持续提升，体现了公司产品综合盈利能力的基础向好。

分产品来看，上半年传输产品毛利率29.2%，同比提升2.3pct，为2015年来最好水平，或由于利润更高的子系统等贡献增加以及芯片自给率的进一步增加。

接入与数据产品线毛利率19.5%，同比提升0.3pct，总体通过自有芯片的投入和部分低毛利产品的退出保持了稳定的盈利能力。

分地区来看，上半年国内毛利率提升5.4pct，海外毛利率下降7.4pct，出现此消彼长或由于接入、传输模块在海外设备商的份额增加。

传输市场基本盘地位稳定，国内数通收入快速增长。

公司传输系列2021中报收入占比为62.7%，毛利贡献占比为71%，因而是决定公司业绩走势的“基本盘”。

传输网产品包括城域网/WDM光模块、无源光器件、EDFA、DCI&OLP等子系统，下游需求跟随运营商主干网流量而持续扩容，市场平稳增长。

根据中国电信研究院预测，中国电信城域网、骨干网2020-2025流量CAGR分别为43%、55%，当前运营商移动承载网向5G演进，骨干网推进单波400G规模商用，LightCounting预计全球WDM市场2025年为42亿美元，CAGR为18.5%，中国市场全球占比约3成。

公司传输产品线从芯片到子系统垂直整合，根据Omdia统计，2019年位于全球第三，国内是仅次于华为、中兴的传输模块供应商。