信达证券-震安科技-300767-业绩短期有波动，静待立法后空间释放-211028

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事件：近日，公司发布2021年三季报，公司前三季度实现收入4.60亿元，同比增长2.40%，实现归母净利润0.78亿元，同比下降44.49%。

基本每股收益0.39元。

点评：Q3收入同降25.08%，在手订单充沛。

公司前三季度实现收入4.60亿元，同增2.40%，Q3收入1.28亿元，同降25.08%，主要原因包括1）去年三季度乌鲁木齐机场和云南补短板项目交付导致高基数，2019Q3-2020Q3复合增速15.50%，值得说明的是，公司竞争力领先，国内政策外市场需求旺盛，公司在政策外项目中的市场份额较高，政策外单个项目金额较大，且近年来政策外项目收入占比有所提升，导致业绩波动性也相应增加；2）部分项目（约几千万）延长交付。

截至三季度末公司存货2.98亿元，同增79.01%，在手订单充足，四季度收入增速有望转好。

长期看公司竞争力持续夯实，龙头地位稳固，将充分受益国内立法后减隔震市场空间大幅扩容。

Q3毛利率有所承压，有望边际改善。

公司前三季度实现净利润0.78亿元，同降44.49%，Q3净利润1301.92万元，同降73.04%，净利率9.91%，同降18.32pct，主要原因包括1）原材料价格上涨，以及运输、安装等费用计入成本；2）部分项目延长交付导致三季度收入较低，固定资产折旧占比提升；3）去年有部分项目因竞争关系采取降价策略，今年三季度生产交付，原材料涨价背景下该部分业务毛利水平较低。

Q3销售费用率15.88%，同降1.19pct，主要是运费和安装等费用计入成本所致；Q3管理费用率9.76%，同增3.96pct，与收入规模变动有关；Q3财务费用率同降0.42pct；Q3研发费用率3.39%，同增1.31pct，研发保持高投入，持续夯实竞争力。

我们预计随四季度交付回升，公司盈利能力有望边际改善。

全国性立法落地，关注立法后市场空间大幅扩容。

公司核心成长逻辑不会因业绩短期波动发生变化，公司领先地位稳固，将充分受益立法后全国减隔震市场空间大幅扩容。

2019年《建设工程抗震管理条例》征求意见稿发布，今年“5.12”国常会通过，正式文件于8月4日发布，且正式文件较之前的征求意见稿在实施范围、公共建筑设防要求、减隔震市场监管方面有更多利好性改进，具体请参考我们8月4日发布的《震安科技：管理条例正式发布，减隔震市场空间进一步扩大》。

减隔震全国性市场于今年9月1日正式启动，根据建筑设计到施工周期推算减隔震需求（订单落地）将于2023年完全释放，我们预计远期减隔震市场空间较当前超10倍扩容。

公司竞争力稳固，规模优势持续增强，有望充分受益行业空间大幅扩容。