安信证券-万达电影-002739-龙头集中度有望再获提升，探索特许经营权模式-200609

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■万达电影放映端市占率常年稳安信证券居国内首位。

据公司公告，公司自营影城2019年累计票房市场占有率为13.3%，票房、观影人次、市场万达电影占有率等核心指标连续11年位列全国第一。

2019年，公司实现营业002739收入154.35亿元，归母净利润亏损47.29亿元，主要原因是计提资产减值准备59.09亿元。

■疫情致短期业龙头集中度有望再获提升绩承压，但有望催化头部院线市占率进一步提高。

受疫情影响，影城停探索特许经营权模式业、影视拍摄开工延后，而刚性支出不可避免，公司业绩短期承压。

据公司公告，2安信证券020Q1公司实现营业收入12.55亿元，归母净利润亏损6亿元。

疫情同时加速行业出清，据《经万达电影济日报》，截止4月16日，今年已有2200余家影院宣布倒闭。

公002739司逆境下募资扩张，2020年4月抛出43.5亿元定增计划，其中30.45亿元用于影院建设，计划2020-2022年新建162家影院。

■开放特许经营权，“轻资产+重资产”模式有龙头集中度有望再获提升望实现规模效应。

万达今年6月宣布开放特许经营权，托管影院未来将由万达统一冠名、管理、统筹广告位资源、探索特许经营权模式卖品采买等，可类比连锁酒店模式，万达参与总收入分成。

对万达而言，是可以将过去18年成熟影院管理经验进行输出、同时实现品牌力快速扩张的轻资产模式，若成功推行将实现规模效应；对托管影院而言，可以减少总部与中台成本，安信证券提高运营效率；对行业而言，有望推动市场进一步规范化。

再往前看，中国电影市场分院线发行时代到来之时，高市占率与强管理力的院线品牌万达电影将明显受益。

■万达影视深耕002739内容，持续产出能力有望提升。

万达影视方面，继续在人才架构、渠道、IP等方面进行强化：1）2017年发起“菁英+电影人”计划已顺利进行三期，将继续加强和导演、编剧的合作；2）打龙头集中度有望再获提升通电影、网剧、网大之间的通道，背靠万达院线具备一定整合的优势；3）IP储备丰富，具备开发潜力。

万达影视旗下的《唐人街探索特许经营权模式探案》、《斗破苍穹》荣登证券时报“2019中国超级潜力IP评选”榜单TOP3，《快把我哥带走》荣登榜单TOP10。

2020年预计上映的安信证券《唐人街探案3》和年底开拍的《寻龙诀2》也备受市场期待。

■投资建议：万达院线龙头地位稳固，短期受疫情影响业绩承压，长期看疫情催化加万达电影速行业出清，公司市占率有望进一步提高，同时公司开放特许经营权有望带来规模效应，我们预计2020-2022年公司实现归母净利润为-4.47亿、16.8亿、20.12亿，对应EPS为-0.22元、0.81元、0.97元。

我们看好公司作为院线龙头的长期价值002739，给予“买入-A”评级。

■风险提示：复工后观影人次恢复不及预期、行业监管政策收紧、开放特许经营龙头集中度有望再获提升权效果不及预期。