国金证券-信义光能-0968.HK-双面双玻渗透加速，助推上半年盈利高增-200609

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事件信义光能发布2020上半年正面盈利预告，预计20国金证券20年1-6月实现净利润同比增长35%-50%，测算对应12.86-14.29亿港元，该半年度业绩表现符合（若近区间下限）或略超（若近区间上限）我们及市场预期。

评论量、价、成本、产品结构等因素合力推动公司上半年盈利同比高增：根据公司公告，盈利同比增长主要由光伏玻璃业务增长贡献，且进一步细分由1）主要因双面双玻组件用玻璃产品出货增加推动的销量增长；2）产品平均售价高于去年同期；3）高附加值的光伏玻璃产品占比提升；4）原材料、能源成本的降低和生产效信义光能率的提高。

双面双玻组件渗透率加速提升，是推动业绩高增及持续增长的核心动力：2019年双面组件渗透率略低于预期（不到15%），但随着公司在去年下半年完成2.0mm薄玻璃量产设备改造并大幅提升了0968.HK供应能力之后，我们观察到双面双玻组件在终端市场中的接受度开始快速提升。

从产品价格来看，今年行业受疫情影响，3.2mm玻璃自4月初经历3次降价累计降幅约17%，但随着国内抢装需求启动，前期跟随降价的2.0/2.5mm薄玻璃在5月中旬率先出现了2.5%左右幅度的价格反弹，验证双面双玻组件的渗透提速，我们预计随着下半年国内竞价/平价项目的加速建设，双面双玻组件渗透率还将加双面双玻渗透加速速提升，全年有望达到25~30%。

我们在今年3月16日公司年度业绩点评中明确提到“2.0mm薄玻璃生产优势将为公司创造超额利润”，目前薄玻璃供应偏紧带来的毛利率溢价、及公司因2.0mm工艺优势所助推上半年盈利高增具备相比同业更大的成本和规模优势，令这一逻辑得到验证和兑现。

光伏玻璃高景气持续确定性强，仍是光伏产业链最优赛道：我们判断今年双面双玻组件将能实现和单玻组件单W同价，进而触发其渗透率加速提升（详见4月10日行业深度报告《观单国金证券晶替代多晶之史，推双面双玻渗透提速》）。

同时年内新产能释放也受疫情影响明显推迟，节奏同步或略晚于Q4需信义光能求旺季，判断当前产品价格应是年内底部区域且下半年大概率反弹。

盈利调整与投资建议：因疫情对产品价格和出货量产生的负面影响，我们调整公司2020~22E年净利润预测至30.8（-10%）、38.8（-6%）、48.5亿港元，对应EPS分别为0.38，0.480968.HK，0.60港元，因行业景气企稳，我们将目标PE由15倍上调至20倍，对应目标价上调至7.60港元（+21%），维持“买入”评级。

风险提示：双面双玻渗透加速光伏玻璃需求增长不及预期；公司产能建设进度不及预期。