中泰证券-海鸥住工-002084-内装工业化第一股-200608

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中泰证券战略聚焦内装工业化，业绩快速放量。

公司是装配式卫海鸥住工浴第一股，目前已完成从卫浴代工的OEM/ODM服务到整装品牌商的转型。

公司收购四维卫浴、有巢式、大同奈等多家企业，快速具备全品类002084营销能力，当前正在处于从外销到内销的转型期。

从业绩端来看，2019年收入边际提速，收入业内装工业化第一股绩稳步提升，盈利能力明显增强。

公司2019年实现营业收入25.7亿元（+15.5%），归母净利润1.3亿（+212%），毛利率24.34%（+4.64pct），净利率为5.25%（+3.37p中泰证券ct）。

从产品结构角海鸥住工度来看，传统业务营收中最多，整体卫浴、瓷砖领域和定制橱柜放量明显。

公司股权稳定，已实施股权激励计划002084，有利于公司稳定运营。

我们认为整体卫浴的渗透率未来会大幅提升，其核心原因在于：1）政策助力渗透率低位内装工业化第一股提升。

自2016年起，中央重点关注装配式建筑发展，要求2020年装配式建筑在新建建筑中占比达15%，卫生间防水设计须达到2中泰证券0年。

当前地方稳健落海鸥住工实，出台120余项政策支持，政策东风助力装配式建筑集中放量。

在2017年的《装配式建筑评价标准》中，整体卫浴在评分中占3-6分，整体卫浴首次纳入装配式002084建筑打分体系。

2）产品升级+成本下内装工业化第一股移，打开住宅&C端市场。

从整体卫浴特点来看，其优点众多，包括：一体化程度更高，整体效能高中泰证券、成本相对更少、产品更加美观等。

且整体卫浴已经克服海鸥住工非标技术难题，逐渐从公寓市场走向住宅市场，并依靠住宅市场带动整体发展。

预计2023年整体卫浴将突破百亿市002084场规模，达到123亿元。

装配式赛道高成长带来内装工业化第一股的行业红利：从代工到品牌的增长。

1中泰证券）研发能力领先，技术沉淀铸就先发优势。

海鸥住工以TMS模式的代工业务起家，在传统卫浴、五金件全产业链布局，2015年开始进军整装卫浴业务海鸥住工，重视研发投入，研发费用率维持4%，技术人员占比20%左右。

通过持续研发创新，公司在定制化HUB产品生产、SMC002084表面贴装等技术上构成竞争壁垒，实现了领先行业的产品线升级；2）从公寓切入住宅，蓝海市场扩容。

受益于技术支撑的产品创新和渠道开拓，海鸥整装卫浴业务逐步从公寓市场切入住宅市场，产品终端市场规模快速扩容，2020Q1，住宅项目订单占比约7内装工业化第一股0%。

3）中泰证券业务平稳清晰，多产业布局推进内装工业化。

公司于2016年收购四海鸥住工维卫浴，初步构建起国内C端营销网络。

2018002084年起，公司先后收购雅科波罗、海鸥冠军、科筑集成，围绕整装卫浴延伸产品线，导入瓷砖产业链，积累B端客户渠道资源。

住宅市内装工业化第一股场产品和渠道资源已成型，步入放。