华泰证券-银轮股份-002126-车用热管理龙头开启新成长阶段-200609

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主业经营稳健，新业务带动公华泰证券司发展公司是国内车用热管理产品制造龙头，产品覆盖商用车，乘用车和工程机械等领域，其下游客户包括海内外知名企业包括戴姆勒，康明斯，中国重汽，潍柴动力等。

公司目前银轮股份业务布局包括热交换业务，尾气处理业务和汽车空调业务三大板块。

整体而言，我们002126认为公司主业经营稳健，在乘用车热管理，新能源车热管理，尾气处理和汽车空调业务的拓展将带动公司未来三至五年的发展，推动公司进入新的成长阶段。

我们预计公司2020-202车用热管理龙头开启新成长阶段2年EPS分别为0.43/0.54/0.59亿元，维持“买入”评级。

预计商用车需求稳定，主业经营稳健201华泰证券9年公司热管理业务占收入比重为72%。

公司热管理业务的主银轮股份要下游需求来自重卡行业。

展望2020-2022年，我们认为有几个因素促使重卡行业维持较高的景气度：1）物流运输需求不断增长，根据我们测算，2019年用于物流运输的重卡销量占比超过50%，物流运002126输相关的重卡需求相比工程建设类的重卡需求更具韧性；2）仅符合国三及以下排放标准的柴油车淘汰政策力度加码，推动用户提前换车；3）治理超限超载等法律法规严格执行，导致行业运力下降，进而催生新购需求。

受益于此，我们预车用热管理龙头开启新成长阶段计公司商用车热管理业务将维持稳健经营。

新业务驱动公司收入和盈利能力增华泰证券长据公司公告，公司积极拓展新业务，在乘用车热管理业务方面，公司凭借其商用车行业的产品能力积累，已经实现乘用车客户突破；在新能源车热管理业务方面，公司开发新产品，如电池冷却板等，已经获得了部分重点客户的订单；在尾气处理业务方面，公司新产品EGR冷却器和DPF等将于2021-2022年陆续投产。

整体而言，我们认为公司立足自身优势，通过产业链的延伸，不断拓展新产品和新客户，驱动公司收入和盈利能银轮股份力增长。

2020-2022年新项目进入收获期据公司年报披露，2019年公司已获得274个新配套项目，合计配套金额约35亿元，包括沃尔沃纯电动车冷却模块，江铃新能源热泵空调，宁德时代电池水冷板，上汽通用水空中冷器，一汽解放冷002126却模块，广汽机油冷却器及EGR等。

2019年公司累计获得的新能源相关项目全生命周期订单总金额超过60亿元，超过其2019年5车用热管理龙头开启新成长阶段5亿的整体收入水平。

从订单执行进度来看，我们华泰证券认为2020-2022年公司新业务将进入收获期。

维持“买入”评级我们维持2020-2022年净利润预期不变，考虑到公司新项目执行进度可能受疫情影响存在一定的不确定性，我们基于2020年33-34x（前值27-28x）PE估值（2020年可比公司Wind一致预期PE均值为44.98x），给予公司目标价14.1银轮股份9~14.62元（前值11.61~12.04元）。

风险提示：汽车002126需求低于预期；新项目开发进度慢于预期。