天风证券-商业贸易行业：丽人丽妆，美丽升级龙头再现，尽享美妆电商赛道红利-200609

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天风证券相宜本草起家，稳扎稳打成就美妆代运营龙头公司自2007年成立以来，借助线上美妆风口快速成长：①萌芽起步阶段（2007-2010）：相宜本草起家开启电商零售业务，上海、广州仓库建成。

②快速扩张阶段（201商业贸易行业1-2015）：快速签约海外大牌，完成四次增资，获得韩束、施华蔻、美宝莲、兰芝、吕等品牌授权；自有品牌momoup进驻微信商城、亚马逊。

③上市筹备阶段（2016-2020）：预计公司将于2020年主板上市，2016-2020年连续4年丽人丽妆获得天猫金妆奖“年度优秀合作伙伴”，2019年获评天猫“六星级运营服务商”。

创始人黄韬先生美丽升级龙头再现持股37.22%，公司第二大股东为阿里网络，持股19.55%，为丽人丽妆带来了平台及资源优势。

最高收入美妆代运营商，毛利率&净利率稳步提升公司是收入最高的美妆代运营商，2019H1营收16.57亿元，归母净利为1.51亿元，2015-18年营收同比增70.09%/65.6%/69.67%/5.69%，归母净利同比增475.7%/147.9%/180.尽享美妆电商赛道红利2%/11.0%。

近三年公司综合毛利率维持在35%-40%之间，净利率维持在天风证券5%-9%之间，低于行业平均值，主要系公司毛利率较低的电商零售业务占比高达90%+。

伴随费用管控和业务结构调整，公商业贸易行业司毛利率&净利率呈逐年上涨趋势。

卡位中高端&成分党美妆丽人丽妆尽享赛道红利，品牌基础深厚熟知阿里规则公司电商零售模式以经销模式为主，强综合运营能力铸就高壁垒。

截至2019H1，公司与美宝莲、施华蔻、兰美丽升级龙头再现芝、雅漾、雪花秀、相宜本等超过60个品牌达成合作关系，涵盖美容、护肤、洗护、彩妆品类。

手持60余品牌卡尽享美妆电商赛道红利位中高端&成分党美妆，尽享赛道红利高速增长。

美妆赛道近十年保持9.33%的高增速，高端美妆跑赢整体近十年CAGR达15.45%，天猫是美妆流量最集中、市占率最高天风证券的平台，2018/2019年天猫美妆销售同比增速超过60%。

公司签约品牌尽享中高端美妆&成分党风口，近年来增速可观，预计雪花秀、后、赫妍等主要品牌近两年增速超过1商业贸易行业00%。

品牌基础深厚丽人丽妆熟知阿里规则，仓储物流IT配套设施完善。

公司业务集中美丽升级龙头再现于天猫平台，2007年即在淘宝商城开展电商零售业务，熟知阿里规则。

公司仓储物流不断优化，助力经销模式精耕细作，基本实现仓储业务外包，并与上尽享美妆电商赛道红利海发网、心怡科技、菜鸟供应链等服务商开展合作，建立起遍布全国的外包仓库网络，得以较好的提高发货速度和优化用户体验。

今年天猫618，公天风证券司携手菜鸟供应链携手创造了包裹“小时级”发货，极速送达的新纪录。

商业贸易行业风险提示：行业竞争加剧风险、品牌合作及拓展风险、运营平台单一的风险等。