川财证券-昊华科技-600378-深度报告：PTFE和电子特气双主业发展-200609

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公司整合多家化工研究所，向高端产品方向发展2019年，公司相继收购了大股东中国昊华下属12家优质化工科技型企业，转型升级为先进材料、特种化学品供应商，并以氟化川财证券工为核心，同时发展特种气体、特种橡塑制品的产业结构。

高附加值产品销量增长公司主要产品聚四氟乙烯、含氟特气的价格在今年一季度出现下跌昊华科技，但聚四氟乙烯原材料氟化氢和氯仿的价格下降更大，产品毛利率提升。

公司的氟树脂、催化剂、600378特种气体等高附加值产品的销量增加，推动公司产品整体规模扩大。

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预计该项目将在明年底投产，有望贡献利润1.4亿元人民币昊华科技/年。

军品业务增长，航空600378产品市场将得到拓展公司在军用航空化学品市场具有较强地位，市场占有率很高。

随着疫情恢复、国产民用昊华科技深度报告飞机销量增长，公司产品也有望在该领域继续拓展。

首次覆盖予以“增持”评级公司的氟树脂、氟橡胶及电子气体具备较强的海外产品替代能力，军工产品也有望持续拓展到PTFE和电子特气双主业发展民用市场，主要产品氟树脂、催化剂、三氟化氮等高附加值产品销量将继续增加。

预计2020-2022年营业收入分别为53、63、74亿元，实现EPS分别为0.48、0.62、0.83元/股，对应PE分别为40、31、23倍，首次覆盖给川财证券予“增持”评级。

风险提示：原材料价格昊华科技大幅上涨；电子、半导体等产业在国内发展缓慢；。