华泰证券-大秦铁路-601006-电煤迎峰度夏，运输旺季来临-200610

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集中检修结束，大秦铁路迎接煤炭运输旺季5月，大秦线完成货运量3163万吨，同比下降20.57%，日均运量102.03万吨（高于我们预测2%）；1-5月，大秦线完成货运华泰证券量14868万吨，同比下降18.48%（公司公告2020/6/9）。

大秦线在5月进行大秦铁路春季检修，叠加两会期间国内煤炭生产缩量，致使大秦线5月运量不佳。

考虑港口库存较低、下游日耗复苏、来水量同601006比下降及进口煤管控，我们预计大秦线6月基本面大幅好转，预计日均运量恢复至120-125万吨的高位。

在全球降息背景下，高股息股票对低风险偏好资金电煤迎峰度夏仍有吸引力。

我们预计2020-2022年EPS为运输旺季来临0.76、0.88、0.86元，目标价为7.6-8.0元。

维持“增华泰证券持”评级。

沿海用煤需求攀升，进口煤管控迎利好，水电挤压有所缓解基建提速与消费复苏推动用电需求提升，5月六大电大秦铁路厂日均耗煤量突破62.7万吨，同比提高7.1%。

国内矿企已全面恢复生产，1-4月，我国原煤产601006量同比增长1.3%，大秦线主要货源地山西省的煤炭产量同比增加2.2%。

在此背景下，前期基于供保安全而放松的进口煤管电煤迎峰度夏控在5月收紧，大秦线的竞争压力得以减轻。

5月，全国进口煤同比下降19.7%，环比下降运输旺季来临28.7%；与之相比，前1-4月，进口煤同比增加26.9%（海关总署）。

水电对火电的挤压有所华泰证券缓解。

2019年水电偏丰，2020年依然偏丰的概率较低，年初至5月三峡水库入库流量同比降低11.大秦铁路2%，其中5月同比降低39.2%（Wind）。

电煤迎峰度夏，补601006库存有望催化6月铁路运量大秦线在5月1日至28日进行例行的春季集中检修（每天停运3小时），检修时间比往年推迟约1个月（鄂尔多斯煤炭网）。

受大秦线检修影响，叠加两会期间国内煤炭产量缩减，秦皇岛港口煤炭库存从5月初的556万吨降低至5月底的379万吨；六大电厂煤炭库存从5月初的1577万吨降电煤迎峰度夏低至5月底的1420万吨。

截至6月8日，六大运输旺季来临电厂煤炭可用天数约24天。

大秦线下游即将迎来夏季用煤高峰，目前港口库存水平较低，有望催化6月的煤炭补库存铁路运输华泰证券需求。

最低分红承诺稳定派息预期，类债属性得到强化公司在4月底提出320亿元可转大秦铁路债发行方案，并在5月获得股东大会批准通过。

公司目前股价低于1倍601006PB（2019年报），假设初始转股价格为7.66元（2019年BPS），可转债全部转股对股本的摊薄比例约28%。

我们认为，当前市场已充分反电煤迎峰度夏映可转债发行的潜在摊薄预期。

公司提出2020运输旺季来临/21/22年分红规划，即每股股息不低于0.48元，对应股息率6.8%（2020/6/9）。

因分红承华泰证券诺，公司未来派息的可预见性提升，稳定的高股息率有吸引力。

因旺季来临且股息率有吸引力，大秦铁路维持“增持”评级我们维持大秦线2020/21/22年运量预测为3.97/4.35/4.35亿吨，维持归母净利润预测为113/131/128亿元。

我们基于估值中枢10.0-10.5x6010062020PE不变（历史PE中枢为10x），维持目标价7.6-8.0元，维持“增持”评级。

风险提示：经济快速下行，浩吉、蒙冀、瓦日铁路分流，公电煤迎峰度夏路治超放松。