浙商证券-精工钢构-600496-21年三季报点评：21q3净利润稳增，看好全年业绩-211029

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报告导读精工钢构发布2021年三季报。

公司前三季度实现营收103.95亿元，同比增长34.0%，实现归母净利/扣非净利5.60/5.22亿元，同比增长14.6%/17.2%。

实现钢结构产销量72万吨，同比增长35.8%。

其中，21Q3实现营收39.59亿元，同比高增29.9%，对应归母净利/扣非净利2.30/2.14亿元，同比稳增5.2%/0.3%。

业绩符合预期。

投资要点21Q3营收同比高增29.9%，毛利率环比持平营收高增：公司前三季度实现营收103.95亿元，同比高增34.0%。

分季度看，公司21Q1/Q2/Q3营收分别27.6/36.8/39.6亿元，yoy+17.3%/55.7%/29.9%。

21Q3营收同比高增29.9%，我们分析可能系公司前期承接钢结构工程项目三季度赶工，确认营收较快所致。

毛利率维稳：公司前三季度综合毛利率录得14.0%，21Q1/Q2/Q3分别15.2%/13.5%/13.5%，年内纵向看，Q3毛利率环比持平，低于Q1约1.7pct，我们推测：1）一方面系公司21Q1新签江西上饶技术加盟订单，对应确认专利授权许可营收0.75亿元，若剔除该部分业务，预计21Q1毛利率为12.8%；2）另一方面，钢价三季度企稳、成本端压力进一步释放。

费用率下降，21Q3归母净利同比稳增5.2%费用率下降：21Q3期间费用率7.1%，同比/环比分别降低1.1pct/0.7pct，拆分看：21Q3销售/管理/财务/研发费用率0.7%/2.9%/0.7%/2.8%，较20Q3分别0.3/+0.1/-0.2/-0.7pct，较21Q2分别+0.1/+0.4/-0.3/-0.9pct。

主要系财务及研发费用率同比、环比双降。

前三季度产生研发费用合计3.77亿元，对应研发费用率3.6%，21Q1/Q2/Q3分别1.28/1.37/1.11亿元，绝对数值保持平稳，符合公司打造“创新驱动的钢结构建筑科技型公司”战略定位。

净利润稳增：公司前三季度录得归母净利5.60亿元/yoy+14.6%、扣非净利润5.22亿元/yoy+17.2%，对应归母净利率/扣非净利率分别+5.4%/+5.0%，。

拆分看，公司21Q1/Q2/Q3归母净利润分别1.33/1.98/2.30亿元，yoy+4.3%/38.1%/5.2%，归母净利率4.8%/5.4%/5.8%，年内逐季提升。

收现比提升、存货周转天数稳步下降，凸显强管控力应收周转加快：公司21Q1/Q2/Q3应收账期分别62/57/53天，逐季度稳步下降，对应收现比分别1.33/0.84/1.02，Q3收现比环比提升，我们推测主要系工程款回款速度加快。

经营现金流转负：前三季度经营现金流净额分别-5.54/0.65/-1.06亿元，21Q3环比转负，主要系预付款增加：21Q3末预付款10.95亿元，较21H1末增加1.89亿元，我们分析主要系公司通过预付保证金的形式提前锁定钢价。

存货周转加快：21Q1/Q2/Q3分别47/41/39天，逐季稳步下降，主要系公司加大信息化产品向内赋能力度，存货管理能力持续增强：21Q3末存货对应14.91亿元，较21H1末14.56亿元略增0.35亿元，我们分析可能系5月钢板现货价高位回调企稳后，公司及时采购原材料确保工程项目赶工情形下合理库存规模。

“双碳”目标施工图明确，公司“供给需求双轮驱动”逻辑强化行业需求扩张：1）政策强催化：10月24日，国务院印发《2030年前碳达峰行动方案的通知》，提出开展城乡建设碳达峰行动，加快推新新型建筑工业化，大力发展装配式建筑，推广钢结构住宅。

我们认为装配式钢结构建筑有望凭借全寿命周期优异的节碳能力，推进力度、渗透率指标有望超预期；2）下游需求提振：当前出口震荡、消费走弱。

全年专项债额度有望在11月底发行结束。

重大项目配套资金到位叠加宽信用预期下，下游基建、公建、制造业钢结构需求向好。

公司多维扩大产能供给：1）自有产能稳步扩张。

一方面，根据公开披露信息，公司于安徽六安、江苏宿迁、浙江绍兴相继开工建设年产能20/15万吨钢结构和40万方装配式建筑，截至21年9月，公司在浙江、安徽、湖北、广东、上海等地均拥有生产基地，基本完成全国布局；2）轻资产扩充外协产能。

公司基于装配式建筑，凭借数字化手段，输出核心技术产品、品牌以及高附加值的部分构件，加盟合作伙伴负责渠道销售、部分加工以及安装。

盈利预测及估值考虑到新签订单情况和原材料价格波动对毛利率影响，在充分预计各业务数据基础上，我们预计公司2021-2023年实现营业收入138.79、174.33、217.76亿元，同比增长20.86%、25.60%、24.91%，实现归母净利润6.98、8.71、10.94亿元，同比增长7.64%、24.87%、25.60%，对应EPS为0.35、0.43、0.54元。

现价对应PE为11.3、9.0、7.2倍。

维持“买入”评级。

风险提示：钢结构装配式建筑渗透率提升速度不及预期；固定资产投资增速不及预期。