光大证券-博腾股份-300363-2021年三季报点评：Q3内生高增长，多指标显示未完成订单饱满-211028

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事件：公司发布2021年三季报，实现营收20.30亿元（+36.41%YOY），归母净利润3.61亿元（+50.92%YOY），扣非净利润3.53亿元（+60.61%YOY），业绩处于前次预告中位。

Q3内生高增长，单季度业绩创历史新高。

2021Q3，公司实现营收7.74亿元（+37.52%YOY），归母净利润1.46亿元（+35.23%YOY），扣非净利润1.52亿元（+49.64%YOY），单季度业绩创历史新高。

盈利能力方面，剔除2,500万元新业务亏损影响后，2021Q3公司扣非净利率为22.81%，已处于行业内较高水平，我们预计与公司CMC能力、资产管理效率提升相关。

存货、材料预付款显示未完成订单饱满，小分子CDMO业务持续向好。

2021前三季度，公司原料药CDMO收入20.13亿元（+38.64%YOY），预付款项0.34亿元（+100.55%YOY），主要是材料采购预付款增加；存货6.27亿元（+45.90%YOY），主要是根据订单备货所致。

2021前三季度公司整体产能利用率75%（+5pctYOY），其中，6月正式投产的109车间前三季度综合利用率达到68%。

以上显示在手订单饱满的背景下，公司新产能快速爬坡。

2021年8月公司收购湖北宇阳70%股权（产能合计约580m3），原料药CDMO产能扩大至2,000m3，新产能释放带来的业绩弹性值得期待。

基因细胞治疗CDMO订单拓展加速，打开公司中长期天花板。

2021前三季度，公司制剂CDMO和细胞基因治疗CDMO仍处于亏损阶段，其中，前三季度亏损约7,100万元，单三季度亏损约2,500万元。

我们预计，公司基因细胞治疗CDMO随着订单拓展加速（上半年新增订单9个，涉及金额约5,466万元），订单执行以及收入逐步确认，明年起利润亏损有望逐步收窄；随着2022Q4制剂车间投产，2023年起公司制剂CDMO收入贡献有望逐步提高。

盈利预测、估值与评级：随着公司在全球创新药产业链的参与度持续提高，运营效率不断提升，公司订单导流效应、漏斗结构有望继续强化，盈利能力有望继续提高。

此外，基因和细胞治疗CDMO继续取得实质性进展，打开公司长期天花板。

我们维持公司21-23年归母净利润为4.54/6.20/8.40亿元，分别同比增长40%/37%/35%，现价对应21-23年PE为109/80/59倍，维持“买入”评级。

风险提示：早期CRO项目向后期转化进度不及预期；商业化CMO订单波动风险；战略新业务推进速度不及预期。