安信证券-金山办公-688111-Q3业绩超预期，产品型公司魅力尽显-211028

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■事件：公司发布2021年三季报，报告期内公司实现营业收入23.72亿元，同比增加57.82%；实现归母净利润8.48亿元，同比增加42.44%；实现扣非归母净利润7.03亿元，同比增加78.17%；实现经营活动现金流净额12.05亿，同比增加48.78%。

三季度单季度公司实现收入8.07亿元，同比增加37.43%，实现归母净利润2.99亿元，同比增加25.75%，实现经营活动现金流量净额4.44亿，同比增加23.96%。

公司合同负债达到11.94亿元，同比增加95.72%。

■点评：Q3业绩超出市场预期。

尽管面对着趋缓的宏观经济，公司Q3的表现十分亮眼：公司办公软件授权业务收入达到3.55亿元，+41.49%yoy，主要由政企客户需求及信创需求贡献；公司办公服务订阅收入达到3.89亿元，+56.13%yoy，主要由订阅用户需求的长期化、数字化转型贡献，同时，金山文档的用户数已经超过了疫情的峰值；公司互联网广告业务收入达到6270万元，-27.48%yoy，符合市场预期。

作为对比，公司2021H1订阅业务收入的增速为37.92%，Q3单Q订阅业务收入恢复50+%的高增长显示出公司订阅业务仍有着较大的挖潜能力。

MAU继续增长。

截至2021年9月30日，公司主要产品月度活跃用户（MAU）为5.21亿，较上年同期增长14%，环比增加4%。

其中WPSofficePC版月度活跃用户数2.06亿，较上年同期增长17%；移动版月度活跃用户数3.11亿，较上年同期增长14%。

MAU是公司的关键指标之一，其在2亿（PC）的规模下能实现+17%yoy，显示出公司产品的强大竞争力。

高研发投入持续做宽护城河。

公司Q1~Q3的研发人员同比增长超60%，研发费用合计超7亿元，投入与2020年全年持平。

报告期内，公司主办了2021年度“信创大比武基础办公应用赛道”，助力基础办公应用开发行业人才的发掘与培养；公司举办了2021年度开发者大会，发布了文档中台，为全球开发者提供协同办公技术解决方案，；公司还举办了金山办公首届技术开放日，分享了WPS的AI中台能力，同步发布了人工智能深度学习推理开源框架KSAI-lite，将办公领域的先进技术向业界开放。

■投资建议：我们预计2021-2023年EPS分别为2.54元、3.34元、4.15元，同比+36%/+31%/+24%,维持“买入-A”评级。

■风险提示：云计算发展不及预期，公司业务发展不及预期。