信达证券-三安光电-600703-Q3业绩符合预期，化合物龙头稳步成长-211029

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事件：2021年10月28日，三安光电发布三季报，公司前三季度实现营收95.32亿元，同比增长61.54%；实现归母净利12.86亿元，同比增长37.04%；实现扣非净利6.15亿元，同比增长18.03%。

点评：经营逐季向好，Q3业绩符合预期。

公司三季度实现营收34.17亿元，同比增长46.49%，环比持平，主要系二季度公司加大LED库存商品销售力度，带来高基数单季度营收。

公司三季度实际经营业绩仍稳步提升，单季度实现归母净利4.02亿元，环比增长22.94%；实现扣非净利3.08亿元，环比增长22.22%。

此外，公司利润率也环比向好，三季度毛利率24.47%，环比增长2.95pct；净利率11.78%，环比增长2.16pct。

同时，公司现金流持续向好，三季度经营性现金流净流入30.62亿元，环比增长10.62%。

同时，公司存货水位健康，周转效率改善。

尽管泉州三安LED芯片业务受产能逐步释放和定制化客户业务推进节奏影响，期末存货比年初大幅增加3.29亿元，公司整体存货水位仍维持在42亿的健康水位。

且公司周转效率大幅改善，三季度153.71天，同比下降35.51%，公司周转效率回到约2017年底水平。

化合物半导体业务规模快速扩大。

伴随泉州、厦门产线等新产能释放及新客户持续拓展，三安集成收入规模大幅增长，其前三季度实现销售收入16.69亿元（其中单为6.53亿元），大幅超越2020年全年水平（9.74亿元）。

后续随着砷化镓扩产设备逐步到位、滤波器SAW和TC-SAW产品客户顺利导入、PD出货量稳步上升、硅基氮化镓加速量产以及碳化硅二极管持续放量，化合物半导体业务有望实现持续高速增长。

碳化硅+MiniLED投产，Q4业绩成长可期。

三季度公司湖南碳化硅超级工厂及湖北Mini/MicroLED产线投产运行，产能爬坡产生亏损4,833.27万元，并拉动研发费用有所增长。

展望四季度，伴随新产线生产经营进入稳定期，碳化硅及Mini/MicroLED两大新兴业务有望持续为公司带来可观边际贡献。

盈利预测与投资评级：伴随新需求涌现及传统业务回暖，公司业绩快速改善，并且随着长沙、泉州产线的扩产，公司化合物半导体业务亦实现放量。

我们预计21/22/23年公司归母净利润分别为20.24/31.69/40.55亿元，对应EPS为0.45/0.71/0.91元，对应PE为72/46/36倍。

我们看好公司在化合物半导体及MiniLED的领先优势，维持对公司的“买入”评级。

风险因素：行业波动性加大风险/技术迭代不及预期/贸易摩擦扩大风险。