天风期货-棉花年报：大转移、大拐点-211210

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整体而言，棉花市场在2022年是一个“大转移、大拐点”的年份。

转移——主要体现在棉纺边际需求的空间转移，由中国开始全面转向东南亚国家（印度、巴基斯坦、越南、孟加拉）。

拐点——体现在三个方面：一是疫情后补库需求产生消费复苏可能出现拐点；二是中国因为率先控制住疫情产生“需求红利”出现拐点。

以上两个拐点最终可能体现在棉价走势上，在2022年棉价出现拐点。

2021年回顾：主要是以全球补库需求以及中国控制疫情“红利”产生的行情。

这一波行情从2020年4季度一直持续到2021年3季度。

从2021年4季度开始，情况出现变化：1）东南亚国家“封锁”防疫失败，开始向疫苗防疫靠拢；2）中国内需增长放缓，对外需依赖程度提高；3）外需增长高度依赖“美国补库需求”，但中国在外需市场份额并没有恢复到贸易战之前水平，反而因棉价高企+订单转移，市场份额进一步下降；4）棉纺织有效产能在2021年重新增加，估计2022年棉纺织平均利润下降。

2022年展望：22/23年度相对21/22年度平衡表会更宽松，棉价重心下移，结构上看棉价是国内偏弱，国际偏强的格局。

但考虑通胀下整体物价水平上升、植棉成本折皮棉价格会出现明显抬升。

展望：全年可能呈现“L”型或者“U”型走势。

策略：1）主要关注平衡表宽松预期驱动下的做空策略；2）若中国采购进口棉数量较大且超过250万吨，21/22年度平衡表有望由去库转向增库，一季度后，随进口棉大量到港，阶段性供应紧张情况或有所缓解，可关注月差由back向contango转变的交易机会。

风险：1）中国棉花进口签约量不及预期；2）海外物流问题导致进口棉到港量不及预期；3）2022年度主产国天气；4）货币政策宽松程度和持续时间超预期。