浙商证券-由松到紧的三段论：短端流动性还能紧多久？-200609

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报告导读为应对疫情冲击，今年春节后，央行持续呵护资金面，保证流动性合理充裕，这也使得流动性的边际变化成为市场的核心关注变量，近期央行边际收紧流动性浙商证券使得长短端利率出现不同幅度调整，如何看待二季度及此后的流动性状况？我们将其分为“由松到紧”的三个阶段：第一阶段：二季度从确定性的松到近期边际收紧，但尚未到确定性收紧。

二由松到紧的三段论季度经济经历了底部反弹，近期短端流动性从较松状态转向边际收紧，但目前经济环境尚不满足流动性确定性收紧的条件，加之专项债发行及特别国债进入议定期，也需要央行货币政策给予配合。

第二阶段：7、8月失业率短端流动性还能紧多久？将面临阶段性上行压力，可能触发央行宽松操作。

此时浙商证券长端利率将形成一个W型的底部，出现一定交易性机会。

但需关注三、四季度流动性边际收紧的拐点，从货币政策最终目标的由松到紧的三段论轮转来看，当前最重要的目标是稳就业和稳增长，如果三、四季度经济回到合理区间，稳就业和稳增长重要性逐渐弱化，货币政策将出现边际转向。

提示关注短端流动性还能紧多久？三季度末中央政治局会议定调。

第三浙商证券阶段：确定性收紧。

2021年一季度，GDP低基数下，可能上行至10%以上，只要就业没有大问题，货币政策不需要等到有通胀压力或资本流出压力，就会采取前瞻性手段，纠正短端的流动性宽松，实现去债市杠杆，保证一旦出现通胀，货币政策可以顺利收紧，而不是陷入一收紧流动性、债券市场就出现系由松到紧的三段论统性风险隐患的局面，避免央行难以在金融稳定和物价稳定间进行抉择。

综上短端流动性还能紧多久？：四季度才是短端流动性确定性变化最重要的观察期。

风险提示：疫情持续时间长，或二次大爆发，国际上出现浙商证券金融危机和经济危机导致大萧条。