东兴证券-基础化工行业先进陶瓷材料系列研究之三：尾气处理用陶瓷材料行业，蜂窝陶瓷载体是核心部件，市场规模提升空间大-200610

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东兴证券投资摘要：蜂窝陶瓷载体是汽车尾气后处理系统中的核心部件。

20世纪70年代，美国康宁公司发明了堇青基础化工行业先进陶瓷材料系列研究之三石蜂窝陶瓷作为尾气后处理催化剂涂覆的载体，为尾气后处理化学反应提供了高效的反应中心。

汽车尾尾气处理用陶瓷材料行业气后处理系统以蜂窝陶瓷载体为核心逐渐发展起来。

根据尾气流过方式不同，蜂窝陶瓷载体蜂窝陶瓷载体是核心部件主要分为直通式载体和壁流式载体。

其中，直通式载体主要包括SCR载体、DOC载体、ASC载体、TWC市场规模提升空间大载体；壁流式载体主要包括DPF和GPF。

上述载体中，TWC载体和GPF用于汽油车，SCR载体、DOC东兴证券载体、ASC载体和DPF用于柴油车。

国六标准要求汽车尾气处理系统升级，所需蜂窝陶瓷载体种类增加、技术要基础化工行业先进陶瓷材料系列研究之三求提升。

为满足国六标准的排放要求，汽油车需新增GPF系统；柴油车需升级SCR系统、新增ASC系统，重尾气处理用陶瓷材料行业柴车还需新增DOC、DPF。

此外，各类蜂蜂窝陶瓷载体是核心部件窝陶瓷载体的技术要求也相应提升。

蜂窝陶市场规模提升空间大瓷载体市场规模提升空间大。

全球:目前全球汽车尾气处东兴证券理用蜂窝陶瓷载体的市场规模约170亿元，预计2025年提升50%至250亿元。

中国:在国五升级国六的过程中（2018~2023年），我国汽车尾气处理用蜂窝陶瓷载体的市场规模有望从201基础化工行业先进陶瓷材料系列研究之三8年的44亿元提升至2023年的200亿元，其中柴油车用蜂窝陶瓷载体的市场规模有望从22亿元提升至近80亿元。

蜂窝陶瓷载体的供应长期处于国外垄断状态，美国康宁公司和日本NGK尾气处理用陶瓷材料行业公司的合计市占率高达85%以上。

近年来，以奥福环保、王子制陶、宜兴化机等为代表的国内蜂窝陶瓷厂商才取得技术突破，国内企业在汽油车、轻型柴油车载体市场的竞争力不断增强，但全球汽车尾气处理载体市场（尤其是重型柴油车用大尺蜂窝陶瓷载体是核心部件寸蜂窝陶瓷载体）由美国康宁和日本NGK公司主导的市场格局未发生根本改变。

投资策略：国内本土企业中，奥福市场规模提升空间大环保、王子制陶（国瓷材料全资子公司）在汽油车、轻型柴油车蜂窝陶瓷载体市场的竞争力不断增强。

风险提示东兴证券：下游客户开拓不及预期；技术研发风险；市场竞争加剧。