东吴证券-宏观点评：PPI 触底之后怎么看？-200610

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事件国家统计局公布5月价格数据，C东吴证券PI同比2.4%，前值3.3%；PPI同比-3.7%，前值-3.1%。

观点工宏观点评业通缩与食品价格回落共振，CPI时隔8个月重回“2时代”。

5月CPI同比2.4%，与我们的预期一致，相较于4月份回落了0.9个百分点，这是本轮PPI 触底之后怎么看？猪周期冲击以来时隔8个月重回“2时代”。

食品方面，猪肉、鲜果、鲜菜是拖累5月通胀的关键，猪肉项对CPI同比的拉动为1.98个百分点，相较4月回落了0.3个百分点，贡献了5月CPI同比回落的42%；鲜果和鲜菜同比分别下降19.3%和8.5%，合计拖累C东吴证券PI同比0.65个百分点，尤其是鲜果项，由于天气因素导致去年高基数的影响将持续至9月份，这一影响在6月份最显著。

非食品方面，需求不足带来的工业消费品价格下跌是主要影响，非食品消费品跟随PPI连续两个月同比转负，其中，国际油宏观点评价下跌对国内CPI的拖累最为显著，5月交通工具用燃料项同比下降22%，创下13年以来新低。

非食品跟随PPI触PPI 触底之后怎么看？底，食品成为影响下半年通胀走势的核心。

在国内外大规模政策刺激下，内外需“最坏时刻”已经过去，国际油价自5月开始触底，PPI环比5月已经触底反弹，因此，我们预计CPI非食品将结束前期的快速下行，东吴证券在二季度触底后略有改善。

而下半年猪周期和食品价宏观点评格将成为拖累通胀继续走弱的关键。

一方面，天气因素带来的去年鲜果价格超高基数的拖累将持续至PPI 触底之后怎么看？9月份；另一方面，猪周期下行阶段带动肉类消费品价格继续下降。

综合来看，东吴证券我们下调全年CPI中枢至2.6%左右，四季度CPI同比将降至“1%”以下，甚至有小幅转负风险。

PPI触底，全年中枢在-2.5%至-2%宏观点评左右。

5月PPI环比下降0.4%，降幅较4月份大幅收窄了0.9个百分点；环比虽大幅改善，但在翘尾因素拖累下，5PPI 触底之后怎么看？月PPI同比进一步下挫至-3.7%，创下2016年4月份以来最大降幅。

结构拆分来看，生产资料价格环比降幅收窄1.3个百分点至-0.5%，而生活资料项环东吴证券比降幅则较4月份扩大0.2个百分点至-0.3%。

具体来看，5月PPI环比改善的最大支撑来自国际原宏观点评油价格的企稳回升。

石油和天然气开采业，石油、煤炭及其他燃料PPI 触底之后怎么看？加工，化学原料和化学制品制造业伞行业对PPI环比的拖累较4月份减少0.52个百分点。

展望下半年，内外需“最坏时刻”过去，叠加PPI翘尾因素在5月见底，预计PPI同比在5月份触底；但国内政策刺激有克制，新兴市场疫情扩散和发达经济体复工还存在较大不东吴证券确定性，预计年内PPI转正概率低，预计全年PPI中枢在-2.5%至-2%左右。

风险提示：国内外疫情演化超预期，石油限产超宏观点评预期，国内外政策刺激超预期。