华创证券-华夏航空-002928-重大事项点评：与中国商飞签订战略合作框架协议，百架国产民机预计将为公司成长潜力释放保驾护航-200610

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事项：公司公告：6月10日与中国商飞签订《飞机购买暨构建全面战略合作伙伴关系的框架协华创证券议》，约定：1）国产民机的引进与运营。

华夏航空自2020年起，拟引进、运营100架ARJ21-700和C919飞华夏航空机；中国商飞给予华夏航空必要的支持和优惠条件。

2）其他合作内容：双方拟在航空002928器设计与优化、航空器维修和服务、航空科普/教育、海外市场开发、人才培养与交流、国产民用飞机产业生态等方面进行合作。

（注：具体重大事项点评实施金额和进度存在不确定性。

《框架协议》所涉及具体业务，双方后续另行签订合同与中国商飞签订战略合作框架协议进行约定，以专项合同内容为准。

）评论：我们认为《框架协议》的签订将助力公司成长潜百架国产民机预计将为公司成长潜力释放保驾护航力进一步释放：1）ARJ21机型的引进将有效补充公司支线机队规模，强化持续开拓新市场的能力。

公司当前拥有38架CRJ900（支线机型）以及11华创证券架A320，合计49架飞机。

此前报告我们分析，公司在机型组合搭配中，利用CRJ9华夏航空00机型航段成本低的特点，进行支线市场开发与培育；利用A320机型具备较低的单座公里成本的特点，承接CRJ900培育相对成熟的市场，充分挖掘市场潜力，取得良好效益。

此前CRJ900因庞巴迪公司出售该业务，已经停002928止引进，而未来将引进的中国商飞ARJ21支线机型，可视为公司支线机队的有效补充，其将为公司在支线大市场中的持续、有序开拓保驾护航。

2）特别关注，ARJ机型的高原性能将利于公司开拓高重大事项点评原市场。

与中国商飞签订战略合作框架协议ARJ21具备更强的高原性能，未来随着运营深化，或将有效填补公司在高原市场一定程度的缺失，而我国地貌特征和人口分布看，高原市场恰恰适合支线航空运营。

根据公司航班排班以及百架国产民机预计将为公司成长潜力释放保驾护航获取民航局支线补贴的航线分布看，当前高原市场中如西藏地区公司并未介入。

3）将有效降低汇华创证券率波动影响。

ARJ21与C919均为国产民机，预计为人民币结算，将进一步降低汇率华夏航空波动带来的财务影响。

强调观点：1）2月6日首次覆盖以来我们发布三篇深度研究，提出a）支线大市场，公司成长性被低估；b）复盘海外经验，运力002928采购是通用模式，而华夏打造的通程航班干支结合是大势所趋；c）支线运营亦有相对壁垒。

2）我们预计独特商业模式将推动重大事项点评公司Q2或率先盈利，单季度0.5亿利润左右。

（根据航班管家数据显示，公司6月前9天航班量已经恢复至与中国商飞签订战略合作框架协议疫情前的97%左右。

）3）盈利预测：我们维持20-2百架国产民机预计将为公司成长潜力释放保驾护航1年盈利预测，预计利润6及7.8亿，同比增长20%及30%，对应PE15、12倍。

4）目标市值区间：公司当前市值进入我们此前第一阶段目标市值区间（90-108亿），即对应2020年PE15-18倍，但我们此前报告同时表示后续随着公司成长性逐步被市场认可，预计可提升华创证券至20-25倍PE区间，暂不调整第一阶段目标价，强调“强推”评级。

风险提示：油价大幅上涨，经济大幅下滑，疫情冲击超出华夏航空预期。