安信证券-铝行业深度分析：电解铝行业迎来疫后重估机遇-200610

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安信证券■2020年以来电解铝行业先抑后扬。

一季度受疫情影响，供铝行业深度分析需暂时性错配导致行业普遍亏损。

一季度，受全球性疫情影响，电解铝下游需求下滑，叠加宏观经济预期下行，市场悲观情电解铝行业迎来疫后重估机遇绪蔓延，电解铝价格持续下探，供需的暂时性错配造成电解铝成本短暂上涨，全行业陷入普遍亏损。

二季度行业减产叠安信证券加内需回暖带动电解铝企业盈利能力大幅上升。

4月初，在原铝行业深度分析料成本高压下，部分电解铝企业提前检修，随着国内疫情好转，下游需求明显回暖，铝锭进入去库进程，电解铝企业利润修复明显。

据我们测算，目前电解铝行业已全行业盈利，行业平均利润超过10电解铝行业迎来疫后重估机遇00元/吨。

成本端看，氧化铝价格不具备大幅上行基安信证券础，吨铝利润有望维持。

氧化铝由于国内外产能不断释放，在产能明显过剩的局面下，预计价格铝行业深度分析将持续紧贴成本，不具备大幅上涨动能。

■供给端：2020年新电解铝行业迎来疫后重估机遇增电解铝产量有限，去库进程有望延续。

一是停减产方面，部分高成本地区的电解铝企业提前检修安信证券或者主动减停产，据SMM统计，目前已减产产能约85万吨。

此外，2020年预计新增和复产产能分别为221万吨和55万吨，铝行业深度分析投复产进程主要集中在下半年。

考虑到铝价、资金面、施电解铝行业迎来疫后重估机遇工条件以及潜在淘汰产能等因素，预计2020年电解铝产量增量约40万吨。

二是废铝方面安信证券，疫情下废铝供应出现短暂短缺，部分厂商使用原铝替代，加大铝锭需求。

三是库存方面，4月以来铝下游需求复苏明显，叠加部分原铝替代废铝，使电解铝去库显著，4-5月去库量高达75万吨，随着国内铝行业深度分析需求的持续好转，去库进程有望延续。

四是进口方面，1-4月中国未锻轧铝及铝材累计进口量40电解铝行业迎来疫后重估机遇.86万吨，累计同比增速达152%，短期进口增速提升主要由于铝价内强外弱，但考虑到进口占比不大，且海外供需已在边际抽紧，进口对国内市场的供应压力有限。

■需求端：国内需求显著回暖，房地产竣工端回升，汽车安信证券和电网值得期待；海外消费国需求在逆周期宽松政策下迎来边际改善。

第一，国内角度，一铝行业深度分析是房地产需求延续。

2020年4月房屋竣工累计降幅收窄电解铝行业迎来疫后重估机遇1.3pct，鉴于目前建筑用铝处于竣工周期上，拉动铝消费扩张。

二安信证券是汽车产量持续回升。

汽车行业在政策刺激下，4月全国汽车产销分别为210万辆和207万辆，同比分别增长2.3%和4.4%铝行业深度分析，结束了销量连续21个月下降的局面，基本恢复至往年同期水平。

三是家电旺季值电解铝行业迎来疫后重估机遇得期待。

家电需求相对稳定，疫情期间减少的消费将延后释放，同时在各地的消费刺激政策下需求有望加速安信证券反弹。

四是电网投铝行业深度分析资超预期。

国家电网3月宣布将年初4080亿元电电解铝行业迎来疫后重估机遇网投资计划上调至4500亿元，增幅高达10%，电网投资超预期有望拉动铝需求。

第二，海外角度，各国逆周期宽松政策安信证券大行其道，叠加疫情压制逐步解除，海外需求边际改善。

据我们统计，2020年1月19日铝行业深度分析以来，共有20个重要的海外经济体持续降息，财政政策持续加码。

其中，美国联邦基金目标利率降至0%~0.25%，美联储更是宣布了无限量QE；美、英、意电解铝行业迎来疫后重估机遇纷纷推出史上最大刺激政策方案。

我们预计全球逆周期政策将维持较长时间，直至经济出现恢复，为铝海安信证券外需求的边际改善提供坚实支撑。

■本轮电解铝行业盈利改善的持续性较强，建议关注A股电铝行业深度分析解铝板块的重估配置机遇。

一是疫情压制逐步解除和全球逆周期宽松加码背景下，内需回暖叠加海外需求否极泰来电解铝行业迎来疫后重估机遇，有望带动电解铝需求不断回升；二是供给端受停减产以及投产延后的影响，短期压力相对较小，去库进程仍在持续；三是氧化铝产能投放压力较大，有望持续压制电解铝成本。

考虑到沪铝从3月23日至今涨幅已接近15%，且本轮行业盈利改善的持续安信证券性较强，前期明显滞涨的电解铝板块有望迎来重估。

建议重点关注氧化铝自给率低、产量成长性强、业绩弹性大的标的，包括新界泵铝行业深度分析业（天山铝业拟借壳）、神火股份和云铝股份。

■风险提示：1）电解铝复产和新增产能超预期；2）电解铝需求回暖电解铝行业迎来疫后重估机遇不及预期；3）氧化铝和铝土矿价格大幅上升；4）海外疫情持续发酵。