财信证券-蓝思科技-300433-三季度不及预期，静待需求回暖-211027

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公司发布2021年三季报。

报告期内公司实现营收339.26亿元，同比+30.07%，实现归母净利润32.97亿元，同比-3.94%。

其中单季度2021Q3录得营收125.35亿元，同比+19.32%，环比+33.34%；录得归母净利润9.89亿元，同比-34.97%，环比-10.25%。

成本与费用调整拖累毛利率与净利率。

2021Q3公司毛利率为25.01%，同比下降4.82pct；主要系包括玻璃、主材和抛光料等原材料成本上涨。

净利润率7.97%，同比下降6.76%，主要为产品规模扩张带来的运营成本以及新员工招募及基层管理人员薪资支出增加，导致2021Q3管理费用环比大幅增长6.30亿元（+91.97%）。

积极布局多产品线，关注后续需求回暖。

公司2021年继续完善整机组装、新材料等产业布局，蓝思泰州工厂经营平稳推进，同时加强在各类金属的研发力度和投入，进一步拓宽金属业务的应用面；报告期内，已开始为部分客户进行智能手机的整机组装，并同步落地更多智能手机、智能可穿戴及平板电脑产品客户的组装业务；车载电子玻璃及组件、结构与功能零部件、B柱组件和装饰件等产品批量生产，下游合作客户涵盖特斯拉、宝马、奔驰、大众、蔚来等一众国内外知名优秀品牌，后续有望推升公司市场份额。

随着智能终端、汽车等下游受芯片和部分料号短缺的影响因素逐步缓解，有望带动主营业务生产与交付的回升。

投资建议。

考虑到费用的上升具有持续性，我们对盈利预测进行调整，预计2021-2023年公司归母净利润分别为49.26亿元、66.62亿元和81.14亿元，EPS分别为0.99元、1.34元和1.63元，对应PE倍数为19.96、14.76、12.12倍。

考虑到公司在玻璃盖板产业链的龙头地位以及历史估值水平，给予公司2022年22-24倍PE估值，对应价格区间29.48-32.16元，维持“推荐”评级。

风险提示：公司经营不及预期，技术推进不及预期。