财信证券-和而泰-002402-整体经营稳健，盈利能力逐步恢复-211028

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公司发布2021年三季报。

报告期内公司实现营收43.77亿元，同比+37.18%，实现归母净利润4.38亿元，同比+58.32%。

其中单季度2021Q3录得营收15.24亿元，同比+11.83%，环比基本持平；录得归母净利润1.62亿元，同比+49.01%，环比基本持平，居于业绩预告上限。

整体经营稳健，智能控制器板块毛利率环比回升。

除第一季度外公司近年来营收整体季节波动不大，净利润同环比变动主要受：1）2020Q3存在一定汇兑损益带来财务费用的上升；2）二季度与四季度为子公司铖昌科技的收入确认时点。

在今年上游元器件涨价与供给的双重约束下，公司通过提前备货、提前锁定原材料价格、向上游进行价格传导和开展远期外汇交易等方式保障公司经营，2021Q3公司毛利率19.98%，环比略下降0.85pct，其中智能控制器业务板块毛利率实现环比增长1.69%，彰显公司的经营韧性与上下游顺畅的价格传导机制。

截止三季度，公司存货14.25亿元，同比+36.43%；预付款0.38亿元，同比+115.20%。

对外扩产与修炼内功并举。

控制器由OEM模式向ODM/JDM模式转变进一步强化国内工程师红利优势，从营收增速/毛利率/工程师人数与薪酬等各个维度上，近年来海外企业劣势愈发明显。

在此背景下，公司提前储备未来产能，同时梳理自身战略布局，以中央研究院+事业部的方式开拓相关业务，并积极构建集成与协同的供应链体系，匹配快速扩张的企业规模以及条件更加苛刻的汽车控制器业务。

投资建议。

我们对于公司观点没有变化，OEM模式向ODM/JDM模式转变以及产业东升西落为控制行业的核心趋势，公司汽车控制器与卫星互联网增厚未来业绩，而公司对管理与效率的重视将加强区分于行业平均的竞争力。

我们小幅调整对公司盈利预测，预计2021-2023年，公司分别实现营收60.97亿元、77.19亿元和97.40亿元，实现归母净利润为5.72亿元、7.34亿元和9.61亿元，对应EPS分别为0.63元、0.80和1.05元，当前股价对应PE分别为36.41倍、28.37倍和21.68倍，维持价格区间不变，维持“推荐”评级。

风险提示：市场拓展不及预期，需求不及预期，原材料波动幅度加大。