民生证券-美联储眼中的美国经济：长期低通胀、零利率、较高失业率-200611

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报告摘要：美联储6月维持利率不变，符合预期民生证券；点阵图预计2023年前维持零利率，PCE显著低于市场预期值。

鲍威尔美联储眼中的美国经济宣称将继续讨论收益率曲线控制。

点阵图和预测表显示，202长期低通胀、零利率、较高失业率3年前恐难达到通胀率目标。

基于失业民生证券率难以在2023年前达到自然失业率，美联储预计2023年前不会加息。

美联储预计2020年底失业率为9.3%，但是预测区间显示内部分歧较大，说明劳动力市场仍存较大不美联储眼中的美国经济确定性。

由于高失业将压制通胀率回升，美联储长期低通胀、零利率、较高失业率预计2020年至2022年PCE分别为0.8%，1.6%和1.7%，最高预测值为2022年的2.2%，远低于彭博统计的市场通胀预期。

为什么通胀将长期疲软？四大因素支撑通胀难以显著回升：失业率绝对水平为大萧条以来最高值；经济重启后劳动供给上升将压制薪资增速；居民债务总量仍在上升，固定利息支出将在疫情结束后重启；近期M1和居民收入的高增速主要来自财政转移支付，未来民生证券存在较大不确定性。

由于经济预期存在较大不确定性，居民的预防性储蓄欲望较强，可能美联储眼中的美国经济压制消费支出和PCE。

为什么货币超发未必带来高通胀长期低通胀、零利率、较高失业率？美联储史无前例的货币政策导致M2增速“突破天际”，引发高通胀的担忧。

实际上，货币超发未必带来高通胀，关键看经济民生证券体所处发展阶段。

值得注意的是，企业部门债务增速仍没见下降（去杠杆美联储眼中的美国经济），加杠杆投资的能力较为有限。

历史上的恶性通胀均为油价冲击导长期低通胀、零利率、较高失业率致，不适用于当前经济结构。

另一种可能是美联储希望通民生证券过“超低”通胀预期值来强化宽松预期，为后续货币政策打开空间。

风险提示：全球经济复苏不及预美联储眼中的美国经济期，疫情进一步恶化，地缘政治摩擦加剧。