浙商证券-安徽合力-600761-2021年三季报点评：业绩略低于预期，盈利能力有待持续改善-211029

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事件公司前三季度实现收入118.2亿元，同比增长30%；归母净利润5.1亿元，同比下降13%；扣非归母净利润4.5亿元，同比下降16%；加权ROE为9.1%。

投资要点Q3业绩略低于预期，原材料涨价压力下低毛利率水平有待回升公司2021年前三季度营收稳步提升，净利润同比有所下滑；公司2021年Q3实现营收38.8亿元，同比增长7%，环比Q2下降13%，公司营业收入同比增长主要系公司产销规模扩大所致；归母净利润1.3亿元，同比下降29%，环比Q2下降33.8%，业绩表现略低于预期，主要系原材料价格较上年同期持续大幅上涨所致。

公司前三季度毛利率15.9%，同比下降1.3pct.，环比Q2改善0.3pct.。

去年下半年以来叉车毛利率波动较大，一方面行业面临市场份额竞争，另一方面人民币升值影响叠加钢材等大宗商品价格持续上涨至材料成本增加，盈利能力仍有待持续回升；公司前三季度销售费用3.7亿元，同比增长9%；管理费用2.9亿元，同比提升18%；研发费用5.3亿元，同比大幅提升41%，主要系公司研发投入增加以及去年同期享受社保减免政策所致；公司前三季度经营活动产生现金流净额7,431万元，同比下滑89%，主要系原材料价格上涨及公司备货量大幅增加所致。

叉车行业总销量维持较高增速，电动化趋势明显，龙头企业市占率仍有望提升2021年1-8月叉车全行业销量为76万台，同比增长58%；2021年7-8月叉车行业国内销量为19万台，同比增长38%，环比5-6月下降6%，高基数下同比增速略微放缓。

叉车行业1-8月实现出口销量37万台，同比增长84%；2021年7-8月叉车行业出口销量为9万台，同比增长60%，环比5-6月下降28%。

受全球疫情和海运成本提升影响，对叉车出口端造成短期抑制。

全年叉车行业总销量有望突破100万台，实现25%以上增速，电动叉车占比不断提升系Ⅲ类车需求快速提升所致，III类车有望实现50%高增长。

电动叉车对内燃叉车的替代趋势明显。

公司连续30年保持叉车行业市占率第一稳固地位，除Ⅲ类车外，公司销量市占率稳步提升，管理机制有待优化。

公司顺应电动化趋势持续研发投入，随着产能扩张及产线智能化水平不断提升，我们预计公司2021年全年销量及收入增速有望高于行业，市占率有望实现将进一步提升。

盈利预测与估值我们调整公司预测至2021-2023年实现归母净利润6.9/9.0/11.3亿元，同比增长-6%/32%/25%，对应当前PE为11/9/7倍。

公司估值低于行业平均水平，有望逐步修复。

维持“买入”评级。

风险提示宏观经济及制造业投资增速低于预期；原材料价格大幅波动；行业竞争格局恶化。