中信证券-泛微网络-603039-2021年三季报点评：销售优化研发加强，业绩表现全面超预期-211029

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Q3公司收入利润现金流均超出市场预期，销售优化研发加强，经营效率显著提升，长期经营前景乐观，维持“买入”评级。

▍事件：公司发布2021年三季报，2021前三季度实现收入11.33亿元，同比增长30.84%，归母净利润1.67亿元，同比增长113.17%，扣非归母净利润8354.50万元，同比增长58.25%，经营性现金流量净额1.24亿元，同比增长44.52%。

▍营收于去年超预期的高基数背景下实现复合高速增长。

收入侧，公司前三季度营收同比增速30.84%，整体保持了与上半年的30.96%接近的同比增速，但从两年维度看，公司前三季度收入较2019年同期CAGR为20.15%，较上半年两年同期17.59%的CAGR提升2.56pcts，收入侧继去年Q3超预期后今年保持强劲增长，体现公司产品和品牌在市场波动中认可度提升。

▍净利润及现金流净额表现超预期，EBU返点优化。

前三季度，公司扣非归母净利润和现金流增速分别为58.25%和44.52%，均显著超出营收增速，且超出市场预期，显示公司经营效率得到显著提升；公司销售费用率为67.60%，同比下降了0.97pct，较2019年同期下降了2.90pcts，主要原因为公司对新EBU的销售返点进行了优化。

▍研发投入持续提升，体现公司总部产品化能力，明年E10大有可为。

公司前三季度研发费用率15.82%，同比提升0.30pct，较2019年同期提升1.51pcts。

一方面，公司加大了EBU基于泛微低代码开发平台二开产品的标准化研发，另一方面，继18年底发布ecology-9以来，产品口碑及效益持续提升，公司近两年加大了对新版本ecology-10的研发投入，相较e9，e10在稳定性、安全性、并发量能力、接口集成的友好性均有较大幅度提升，且部署方式弹性可变，将更适应不同类型客户的需求。

我们认为，公司近两年的产品打磨为未来增长提供了有力支撑，明年e10发布公司产品品牌有望再上新台阶。

▍风险因素：信创订单回款不及预期，渠道拓展不及预期。

▍投资建议：Q3收入利润现金流均超出市场预期，销售优化研发加强，公司经营效率显著提升，长期经营前景乐观。

维持公司2021/22/23年净利润预测2.63/3.30/4.47亿元，鉴于公司现金流高速增长，按照公司2021年56XP/OCF（参考深信服、恒生电子），目标市值234亿元，维持目标价90元，维持“买入”评级。