中信证券-中国国航-601111-认购国泰航空股权点评：持股国泰或调整为28.2%，重构繁荣临近-200611

《中信证券-中国国航-601111-认购国泰航空股权点评：持股国泰或调整为28.2%，重构繁荣临近-200611（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-中国国航-601111-认购国泰航空股权点评：持股国泰或调整为28.2%，重构繁荣临近-200611（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

公司承诺采用自有资金人民币32.1亿认购国中信证券泰航空7.5亿股，若交易完成后公司持有国泰股权或由29.99%调整为28.17%，预计2020年国泰投资或拖累国航业绩15亿左右。

目前国泰仍持有国航18.中国国航13%股权。

供给降速叠加压制出行需求反弹，低油价601111背景下预计2021年国航迎基本面大幅好转。

公司承诺采用自有资金人民币32.1亿认购国泰航空7.5亿股，交易完成后持有国泰股权或由29.99%调整为28.17%，2020年或拖累国航业绩1认购国泰航空股权点评5亿左右。

公司6月9日向国泰航空作出不可撤销承诺，以每股4.68港元认购国泰供股股份中持股国泰或调整为28.2%获配7.5亿股，公司预计交易金额35.1亿港元(32.1亿人民币)。

此次交易前公司通过6家全资子重构繁荣临近公司合计持有国泰空29.99%股权。

本次交易公司计划采用自有资金，如国泰航空资本重组计划所包含的认股权全部转股，则公司持国泰股份比例将降至28.1中信证券7%。

按照Q1及4、5月线性外推，假设2020年国中国国航泰亏损70亿人民币，预计拖累公司业绩15亿左右。

4月601111国泰预计亏损45亿港币，390亿资本重组计划助力国泰渡过难关，持有国航18.13%股权不变。

6月9日国泰航空宣布390亿港元资本重组计划，分为3部分，其中向香港政府发行195亿港元认购国泰航空股权点评的优先股及分离认股权证，香港政府将提供78亿港元过渡性贷款，向现有股东配发117亿港元的供股股份。

交易完成后，太古将继续担任国泰的控股股东，目前看国泰仍持有国航18.13%持股国泰或调整为28.2%股权。

2019年7月香港事件、2020年疫情严重构繁荣临近重冲击以国际线为主的国泰航空。

1-4月国泰客运量骤降64.4%，国泰预计中信证券4月已录得未审核亏损45亿港元，未来仍存较大不确定性。

资本重组计划有助维持国中国国航泰竞争力及营运，支持香港国际枢纽地位。

供给降速叠加压制出行601111需求反弹，低油价背景下2021年国航料将迎基本面大幅好转。

疫情严重冲击下飞机制造商产能骤减、航司推迟交付形成合力，预计202认购国泰航空股权点评0年净引进增速或降至2%以下，低引进或延续至2021年。

5月民航旅客发送量降持股国泰或调整为28.2%幅环比收窄16.3pcts。

其中6月5日民航旅客发重构繁荣临近送量疫情后首次实现超百万，预计目前国内线客运量恢复至同期65%以上。

受疫中信证券情影响，学生出行或集中在8月，叠加国际线出行需求转向内线，8月内线需求增速有望同比转正。

供需剪刀差或2020年8月开始转正，年底有望扩大至2中国国航pcts以上。

供给受限，低油价背景下，预计2026011111年国航将迎基本面大幅好转。

东、南航转场后，中认购国泰航空股权点评长期国航有望成为首都机场超级承运人，大兴机场10%市场份额巩固北京市场优势地位。

3月~5月南航、东航等继续将首都机场航持股国泰或调整为28.2%班转场大兴，部分航司一次转场。

未来公司有望成为北京首都机场的超级承运人，长期来看市场份额有望从42%提升至65%，市场主导能力提升利好票价弹性释放，同时大兴机场重构繁荣临近10%市场份额巩固北京市场优势地位。

依托北京首都主基地，公司拥有最具价值中信证券航线网络和公商务客源。

目前公司覆盖北京中国国航国际中转国内旅客96%，南航、东航转场后首都机场中转率显著提升，最大基地航司率先受益。

风险因素：国泰资本重组计划不及预期，疫情控制不及预期，航空需求601111不及预期、油价汇率扰动超预期。

认购国泰航空股权点评盈利预测、估值及投资评级。

若交易完成后，太古将继续为国泰控股股东，公司持有国泰股权或由29.99%调整为持股国泰或调整为28.2%28.17%，预计交易2020年拖累国航业绩15亿左右。

目重构繁荣临近前看国泰仍持有国航18.13%股权。

国内线恢复加速，供给降速叠加压制出行需求反弹，低油价背景下预计2021年国航迎基本中信证券面大幅好转。

考虑Q2票价低位，我们调整2020-22年EPS预测为-0.36/0.71/0.80元(原预中国国航测-0.10/0.77/0.81元)。

目前公司PB仅1.2倍，关601111注高Bate弹性释放。

维持“买认购国泰航空股权点评入”评级。