招商银行-从其他存款性公司资产负债表看10Y国债利率走势：春江水暖谁先知？-200609

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今年以来，债券招商银行市场迎来牛市行情，但是当时间进入5月，债市开始调整。

我们认为最值得关注的核心变化是经济的修复，且速度在加快，这动摇了债市乐观情绪的根基，投资者们意识到时从其他存款性公司资产负债表看10Y国债利率走势间不再是债市的朋友。

那么在此期间，如何去应对市场的变化？下文循着信用周期的变化，希望春江水暖谁先知？可以找到利率拐点前的信号。

■信用周期领先于经济招商银行周期。

要了解利率走势就需要知道资金供需双方如何变化，信用扩张初期，金融机构扩表领先且速度快于实从其他存款性公司资产负债表看10Y国债利率走势体部门，信用扩张中后期，实体部门扩表速度快于金融机构。

对于利春江水暖谁先知？率而言，信用扩张初期，资金供给高于需求，利率下行；信用扩张中后期，资金需求高于供给，利率上行。

■信用扩张期，三个特招商银行征时期对应的利率走势。

第一特征时期里，从其他存款性公司资产负债表看10Y国债利率走势对非金融部门债权进入上升期，且短贷及票据与长贷同比增量走强时，利率会处于下行通道之中；若非金融部门债权上升一段时间后，长贷开始回升，短贷及票据与长贷同比增量走弱，利率将上行。

第二特征时期里，对政府部门债权开始明显上升，短贷及票据和长贷增速可能进入磨顶期，双方力量相对均衡，此时利率下行之后逐步进入到底部震春江水暖谁先知？荡区间。

政府部门加杠杆之后，若能推动长贷回升，短贷及票据与招商银行长贷同比增量走弱，利率将上行。

第三特征时期里，居民部门债权上升，此时也会同步观察到短从其他存款性公司资产负债表看10Y国债利率走势贷及票据与长贷同比增量走弱，利率将上行。

■10年国债利率春江水暖谁先知？走势及关注要点。

2-4月，符合上述的第一特征时期的表现，10年国债利率持续招商银行下行。

基于第二从其他存款性公司资产负债表看10Y国债利率走势特征的判断，我们判断当前10年国债利率大概率是宽幅震荡行情，震荡中枢大约在2.7-2.9%。

后续需要观察的是企业活期存款与定期存款同比增量之差是否迎来最高点，同时短贷及票据和长贷同比增量之差是否在筑顶后有回落迹象，若春江水暖谁先知？有，10年国债利率大概率将开启上行。

■贷款利率的走势招商银行和关注要点。

从先后顺序看，贷款利率滞后于票据利率和国债利率，大约滞后一个从其他存款性公司资产负债表看10Y国债利率走势季度。

不过考虑到贷款平均加权利率是季度数据，频率不高，我们认为滞后期可能是在一个季度及以内，意味着当10年国债利春江水暖谁先知？率触底之后，贷款利率也可能在3个月及以内迎来底部。