安信证券-汽车行业：国产化，助力Model 3进入平价时代-200608

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■国产Model3发安信证券布后频繁降价，低成本高毛利是降价底气。

从2019年5月国产特斯拉Mod汽车行业el3标准续航升级版正式开放预定到2020年5月，一年之内特斯拉调价4次。

从数次降价的背后逻辑来看，首先是政策退坡带来的外部冲击，特斯拉为了能够保有较强的市场竞争优势，必然会选国产化择降价。

其次，特斯拉降本水平的显著提升是保助力Model 3进入平价时代障其能够不断下调售价的关键因素。

根据我们测算，2020年Q1季度上海工厂生产的Model3标准续航升级版裸车成本约为18.87万元，平均毛利率高达39.37%，远超同安信证券期特斯拉汽车销售业务的平均毛利水平。

与汽车行业此同时，受益于国产化以及价格下降，Model3国内销量增长强劲。

2020年Q1，国内Model3销量比重占全国新国产化能源车销量的13%，稳居头把交椅。

■供应链国产化程度提升伴随“黑科技”频出，特斯拉降本仍在进助力Model 3进入平价时代行时。

目前来看，上海工厂Model3的国产化率大致在30%左右，据此前披露的降本计安信证券划，到今年7月国产化率将提升至70%-80%。

根据工信部（333）批公示名单，特斯拉已经申报了采用磷酸铁锂汽车行业电池的新车型。

根据我们预计换用磷酸铁锂电池后，国产Model3电池国产化成本有望下降1.17万元，可为整车成本带来6%的降幅。

如果继续考虑其他零部件的国产化替代的话，那么在中性假设下，国产零部件价助力Model 3进入平价时代格较进口低17%左右，预计当国产化率为70%时，其他零部件成本会下降0.7万元，可带来3.77%以上的整车成本降幅。

综合考虑以上两部分的国产化后，预计整车成本可较当前下降1.88万元安信证券至16.99万元，降幅可达9.97%。

除此之外，特汽车行业斯拉的新型结构线束专利、ModelY后车底的一体压铸铝工艺、车架一体铸造机专利、“百万英里电池”等黑科技频出，未来技术革新带来的成本下降也颇为可观。

■超高毛利+10%降本国产化空间，国产Model3有望率先实现平价。

根据我们的测算助力Model 3进入平价时代，在保持成本不变的情况下，如果国产Model3基础版选择维持20%-25%毛利率水平，那么其售价预计会下探至24.39-26.17万元之间。

如果进一步考虑换用磷酸铁锂电池和国产零部件后，同样维持20%-25%毛利率水平，国产Model3基础版售价可安信证券降至21.74-22.65万之间，与同级别豪华品牌燃油车售价基本相当。

如果特斯拉真的选择采用以价格换市场的策略，那么降价后的M汽车行业odel3性价比提升显著，较传统BBA竞品优势明显，可能加速对同价位传统车的替代。

预计降价后的特斯国产化拉潜在的市场空间有望达到150万辆。

■投资建议：国产Model3供应链国产化的不断推进，有助于其实现成本和售价的双下探助力Model 3进入平价时代，从而推动特斯拉国内销量的持续攀升，加速其市场占有率的进一步提升，同时增加对国内供应商的需求，利好特斯拉产业链。

建议重点关注宁德时代安信证券、拓普集团、旭升股份、银轮股份、三花智控、均胜电子和长鹰信质等。

■风险提示：国产Model3销量不及预期；特斯拉降价不及预期；疫情失控风险；预测汽车行业结果与实际不符风险。