中信证券-东鹏饮料-605499-2021年三季报点评：功能饮料持续成长，省外市场不断渗透-211029

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2021年前三季度公司业绩实现快速增长，省内&省外同时发力，0糖特饮等新品持续铺市。

公司拟投建华中区域总部及生产基地，为长期省外市场扩张奠定基础。

能量饮料行业快速增长，看好公司持续增长的高确定性，维持“买入”评级。

▍2021Q1-3收入/净利润同增37.51%/41.47%。

2021Q1-3公司实现收入55.60亿元、同增37.51%，净利润9.96亿元、同增41.47%，扣非净利润9.66亿元、同增37.95%。

其中2021Q3实现收入18.78亿元、同增19.30%，净利润3.20亿元、同增21.87%，扣非净利润3.06亿元、同增21.02%。

▍渠道持续扩张，省外快速增长。

分品类看，2021Q1-3公司能量饮料实现收入53.38亿元、同增41.7%（Q3同增19.9%），0糖特等新品进一步推广；非能量饮料实现收入2.11亿元、同降19.1%（Q3同增16.3%）。

报告期内，公司继续在核心市场实行全渠道精耕、拓宽消费群体，细化乡镇市场、产品全系列覆盖的策略；同时加强开拓全国区域渠道扩张，提升产品的整体铺市率与覆盖广度。

2021Q1-3公司广东区域实现收入25.55亿元、同增26.8%（Q3同增8.8%），其他区域（不包括直营）实现收入24.00亿元、同增49.8%（Q3同增31.1%），其中广西/华东/华中/西南/华北/北方分别同增35.4%/72.1%/43.4%/62.1%/31.9%/91.9%。

分渠道看，2021Q1-3公司经销渠道实现收入49.33亿元、同增37.1%，期末经销商数量2148个，较期初净增199个；直营实现收入5.94亿元，同增44.7%。

▍整体盈利能力稳步提升。

2021Q1-3公司毛利率同比增长1.7PCTs，Q3同降1.2PCTs，三季度毛利率承压主要系：①三季度旺季公司加大促销搭赠力度；②加强新品销售，新品毛利率较低；③白砂糖采购价格上升。

2021Q1-3销售费用率同比提升1.4PCTs，主要系①公司新增上市宣传专案费用9942万元，②冰柜投放及商超促销等渠道推广费用同增8555万元，③销售人员工资薪酬增加；管理费用率同比提升0.3PCT，主要系①管理人员工资薪酬增加，②上市路演/酒会等费用。

综合导致2021Q1-3公司净利率同比提升0.5PCT至17.9%。

▍风险因素：原材料价格波动风险；产品结构单一风险；竞争加剧风险。

▍投资建议：考虑到公司省内外的快速增长，上调2021-2023年EPS预测至2.81/3.58/4.42元（原为2.64/3.36/4.19元）。

结合海外能量饮料龙头高速增长阶段可比估值以及公司未来几年的成长性，给予公司2022年59倍PE，维持目标价210元，维持“买入”评级。