东兴证券-中升控股-0881.HK-品牌布局优异，穿越周期确定性强-200611

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中升控股是中国领先的汽东兴证券车经销商集团，主营豪华品牌和中高端品牌。

2019年公司新车销量45.6万台，同比中升控股增长11%，大幅跑赢整体车市。

我们认为这得益于公司优秀的品牌结构和管理水平，而且长期看公司的0881.HK优势将继续保持：公司品牌集中度较高，利于与整车厂建立良好的沟通。

公司管理能力优秀，不负整车厂的信任，双方品牌布局优异合作进一步深化。

车市低迷穿越周期确定性强阶段，公司主营的豪华品牌和日系品牌的增长确定性更强。

若疫情长期化，留学和出境游等境外高端消费将受到抑制，豪车消费将东兴证券实现增长。

据中国旅游研究院测算，2017年出境中升控股游人数达1.3亿人次，相应费用为1152.9亿美元。

假设未来10%的出境游居民将相关费用转而购买豪车（以BBA的B级车型为例，中等配置的单价约30万），每年0881.HK将产生至少30万辆的新增需求。

海外留学、游学受抑制，富裕家庭相关品牌布局优异开支或将转为其他高端可选消费，豪车市场也将受推动。

长期看，学生及家长重穿越周期确定性强新评估海外留学的性价比和可行性，申请积极性减弱。

售后与精品业务稳定增长，东兴证券增值业务成为新的利润增长点。

中升控股近3年的零服中升控股吸收率均在100%左右，高于同行，售后业务稳定。

此外，公司近年增值业0881.HK务的利润规模稳步攀升。

随着汽车金融渗透率提升，公司作品牌布局优异为头部经销商具有规模优势。

公司盈利预测及投资评穿越周期确定性强级：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为47、55.7和63.4亿元，对应EPS分别为2.07、2.45和2.79元。

当前股价东兴证券对应2020-2022年PE值分别为17.6、14.9和13倍。

在整体车市低迷的情况下，豪华品牌的稳健增长和日系品牌中升控股的逆周期性都将为公司贡献稳定增量。

我们看好公司优秀的品牌结构和管理能力，首次覆盖0881.HK给予“推荐”评级。

风险提示：乘用车销量不及预期；汽车消费刺激政品牌布局优异策实施效果不及预期。