安信证券-华钰矿业-601020-柯月、塔金项目有望渐次投产，贵金属战略继续推进-200611

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■事件：2020年5月9日，公司公告收到西藏自治区发改委下发的《关于西藏华钰矿业股份有限公司隆子县柯月铅多安信证券金属矿40万吨/年采矿工程项目核准的批复》，标志着柯月矿采矿工程项目采矿证办理手续进入尾声，一旦采矿证办理完成，柯月项目将正式进入采矿阶段。

■预计柯月项目2020华钰矿业年下半年投产，2021年达产，达产后公司选矿量将提升57%，公司铅、锌、锑、银产量有望大幅提升。

柯月项目资源储量丰富，保有矿石资源储量为706.73万吨，铅、锌、锑金属资源量为46010205万吨。

其中铅金属量21.23万柯月、塔金项目有望渐次投产吨，平均品位3.00%；锌金属量17.26万吨，平均品位2.44%；伴生锑金属量8.13万吨，平均品位1.15%；银金属量711.8吨，平均品位100.72克/吨，证载年采矿石40万吨，矿山服务年限为16.5年。

柯月达产后公司采选规模将大幅提升57%贵金属战略继续推进，由现有的70万吨/年提升至110万吨/年。

据我们测算，柯月达产后公司铅、锌、锑、银产量安信证券将新增0.88万吨、0.72万吨、0.56万吨、40吨，分别增加49%、36%、122%、57%。

■公司重点华钰矿业开发项目继续推进。

一是塔601020铝金业项目建设正在进行中。

项目原计划2019年底投产，受疫情影响工期稍有推迟，2020年底有望投产，项目达产后预计年生产黄金权益产量约1柯月、塔金项目有望渐次投产.1吨。

二是贵金属战略继续推进拟对价5亿元取得贵州亚太矿业40%股权，参与泥堡金矿项目开发。

据公司公告，泥堡金矿项目黄金控制资源量59吨，品位4.5克/吨，采选量为100万吨矿石/年，预安信证券计2022年正式投产，达产后预计黄金产量为3~4吨/年，预计克金成本在100-120元/克，泥堡金矿达产后为国内较大的单体金矿，具备较强的经济效益，有望一举奠定公司在贵金属行业的地位。

华钰矿业■2017年底以来，公司连续发力收购国内外黄金资产，彰显公司战略重心转向贵金属矿山的决心。

综合塔金、埃塞提格雷项目，泥堡项目公司拟合计控制黄金资源量113吨，601020权益资源量超过50吨。

据我们测算，2021~2022年公司黄金权益产量柯月、塔金项目有望渐次投产分别为0.78吨、2.1吨，2024年公司三大黄金项目完全达产后，黄金产量有望达6.6吨，权益产量有望达3.2吨左右。

公贵金属战略继续推进司主营业务金属品种正在逐渐从铅锌转向金银。

■投资建议：维持安信证券“买入-A”投资评级。

考虑到2020-2022年柯月、塔金、泥堡项目逐步投产，在铅、锌、锑、金价格分别为1.5万/吨、1.6万/吨、4.0万/吨，380元/克假设下，预计公司归母净利分别为1.华钰矿业6亿、3.8亿、5.6亿，EPS分别为0.31元、072元、1.06元；如考虑可转债在2020年全部转股后新增股本0.63亿，稀释后EPS分别为0.27元、0.64元、0.95元。

随着2020-2024年三大金矿项目601020逐步达产，再加上金银价格已进入上行通道，公司贵金属业绩和估值弹性将大幅加强，维持“买入-A”投资评级。

■风险提示：1）新矿投产及资产收购进度推迟；柯月、塔金项目有望渐次投产2）铅锌锑金银价格不及预期。